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国债周度报告总结（2025年06月09日）

核心内容

本报告分析了2025年6月9日当周的国债市场走势及影响因素，指出当前市场处于中期震荡略偏多的格局，同时关注股债跷跷板逻辑是否向股债双牛转变。报告综合了经济基本面、政策面、资金面、供需面及情绪面等多个维度，为投资者提供了策略建议与风险提示。

主要观点

• 股债双牛格局：受美国经济数据下行及中美元首通话影响，市场对美联储降息预期增强，避险情绪减弱，股市上行。同时，国内制造业PMI走弱，债市也呈现上行趋势，形成股债双牛局面。
• 经济支撑与政策真空：经济下行压力对债市仍有支撑作用，但短期进一步出台增量政策的概率较低，债市进一步上涨动力不足。
• 政策预期与宽松空间：尽管当前政策处于真空期，但市场对货币宽松仍有预期，尤其是汇率压力减弱后，宽松预期可能有所增加。
• 供需关系：2025年政府债务组合规模扩大，赤字率提升，特别国债及专项债发行提速，显示财政发力趋势。但市场目前更多关注政策效果而非发行节奏。

关键信息

1. 经济基本面

• 中国1-4月规模以上工业企业增加值同比增长 8.2%，营业收入达25.8万亿元。
• 31个制造业大类中，28个实现增长，装备制造业、原材料制造业因技术升级带动需求增长显著。
• 5月制造业PMI为 49.5%，环比上升0.5个百分点，显示制造业景气水平改善。
• 5月财新服务业PMI为 51.1%，较4月上升0.4个百分点，服务业扩张加快，但企业盈利承压。
• 出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持高位，显示外贸环境有所改善。

2. 政策面

• 2025年一季度社会融资规模增量累计为 15.18万亿元，比上年同期多 2.37万亿元。
• 4月末，社会融资规模存量同比增长 8.7%，广义货币余额同比增长 8%，人民币贷款余额同比增长 7.2%。
• 5月26日，货币市场利率多数上行，DR007与逆回购利率波动显示市场流动性有所收紧。

3. 资金面

• 虽然政策利率未下调，但债市利率及DR007已明显下调，资金面宽松已有部分兑现。
• 货币宽松预期仍存，但近期大幅宽松概率较低，市场等待进一步政策指引。

4. 供需面

• 2025年政府债务组合包括 4%赤字率、1.3万亿元超长期特别国债、5000亿元补充银行资本特别国债、4.4万亿元专项债、2万亿元置换债，对应广义赤字率 9.8%，较去年提升 1.4个百分点。
• 地方政府债券发行提速，前两个月发行约1.9万亿元，同比增长约 97%，显示财政发力趋势。
• 专项债及特别国债发行已基本兑现，后续需关注政策效果及落地情况。

5. 情绪面

• 股债性价比处于历史高位，但近期略有回落，仍处于较高位置，表明市场对股市机会更感兴趣。
• 债市情绪偏弱，短期受股市扰动较大，中期可能回归经济基本面。

行情展望及投资策略

• 中期震荡略偏多：债市在经济下行压力下上涨动能有所增强，但股市在政策支持下偏强，股债跷跷板逻辑是否持续需进一步观察。
• 策略建议：关注股债关系变化，短期可考虑配置债市，但需警惕股市波动及外围政策扰动。
• 风险提示：股市波动、外围政策扰动、经济数据不确定性。

图表目录

• 图表1：十年期国债期货行情走势图
• 图表2：二年期国债期货行情走势图
• 图表3：国内经济
• 图表4：消费及价格
• 图表5：M2与新增人民币贷款
• 图表6：DR007与逆回购利率
• 图表7：国债发行和需求
• 图表8：股债性价比

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