20250512-宁证期货-国债周度报告_关注股债跷跷板_中期震荡格局_10页_1mb

中美经贸高层会谈于5月10日至11日于瑞士日内瓦举行，中方牵头人何立峰表示会谈具有建设性，达成重要共识并取得实质性进展。五一节后市场预期的降准降息最终兑现，推动人民币汇率升值。财政部部长蓝佛安在《求是》杂志发表文章，强调实施更加积极的财政政策，4月政治局会议延续逆周期调节基调，释放积极信号。

2025年超长期特别国债发行规模达13万亿元，较2024年增加3000亿元，且首发时间提前近一个月。财政刺激政策叠加债市供给增加，可能对市场形成较大冲击，中期利空债市。4月经济数据显示，CPI环比由下降0.4%转为上涨0.1%，同比微降0.1%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.5%；PPI环比下降0.4%，同比下降27%，降幅扩大0.2个百分点。制造业PMI降至49.0%，较上月下降1.5个百分点，但非制造业和综合PMI仍保持在扩张区间（50.4%和50.2%）。高技术制造业表现相对稳定，以内销为主的制造业企业生产经营总体平稳。

五一假期消费市场活跃，重点零售和餐饮企业销售额同比增长63%。汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元；家电和数码产品销售分别达356万台、242万件，合计119亿元和64亿元。一季度工业企业利润总额同比增长0.8%，制造业利润增长显著。但受美国关税政策影响，制造业景气度下降，非制造业仍维持扩张。

政策层面，2025年一季度社会融资规模增量为15.18万亿元，同比增加2.37万亿元。3月末M2余额32.606万亿元，同比增长7%；M1增长16%，M0增长11.5%。人民币贷款增加9.78万亿元，货币市场利率多数下行，7天期逆回购利率创年内新低。但政策宽松预期仍存在，资金面宽松已部分兑现。

供需面显示，2025年政府债务组合包含4%赤字率、13万亿超长期特别国债、5000亿补充银行资本特别国债、44万亿专项债及2万亿置换债，广义赤字率升至9.8%。地方政府债发行提速，前两个月发行量达19万亿元，同比增长97%。专项债发行量接近疫情高峰水平，对债市形成压力。

情绪面显示，股债性价比回落但仍在高位，机构更倾向股市机会。短期债市受股市扰动较大，中期或回归经济基本面。投资策略建议保持震荡思路，关注股债跷跷板效应及股市波动风险，同时警惕财政刺激加码对债市的进一步影响。