20160817-国金证券-科顺防水-833761.OC-快速成长的新型防水企业_17页_1mb

公司深度研究报告总结

核心内容

本报告对一家快速成长的新型防水企业进行了深度分析，首次给予“买入”评级。公司成立于1996年，是一家集建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的国家级高新技术企业。公司过去三年复合增长率超过20%，2016年上半年营业收入和归母净利润分别同比增长38.86%和143.38%，净利润增速继续保持翻倍增长。公司当前整体实力已属行业前三，属于行业内最具发展潜力的公司之一。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 防水行业处于高景气度，未来将持续增长。
• 传统下游包括地产、高铁、基建，未来将受益于地下管廊、海绵城市等新兴建设需求。
• 防水行业具备“大行业、小公司”的格局，随着落后产能淘汰和行业集中度提升，行业将向优质企业集中。

2. 公司竞争优势显著

• 优秀管理团队：管理团队稳定，核心成员来自国内外知名企业，具备强大的执行力和战略眼光。
• 研发实力雄厚：研发投入占销售收入4.67%，拥有行业三大研发中心之一，产品具备竞争优势。
• 产品多样化：公司拥有涵盖防水卷材、涂料、刚性防水材料、止水堵漏材料、干粉砂浆、防排水板等六大类100多个品种的防水产品体系，为客户提供“一站式”解决方案。
• 成本控制能力：通过技术升级和自动化生产，有效降低生产成本，提高毛利率。
• 市场布局广泛：已完成全国主要地区的产能布局，未来产能接近翻倍，进一步扩大市场份额。

3. 投资逻辑

• 防水行业高景气度将持续，公司凭借领先优势有望受益。
• 公司通过定增募投解决产能和资金瓶颈，提升生产效率和产品竞争力。
• 公司与多家大型地产企业建立战略合作关系，直销与经销模式并行，零售布局迅速扩展。

4. 盈利预测与估值

• 2016-2018年预测归母净利润分别为3.66亿元、4.26亿元、4.97亿元，对应EPS预测分别为1.84元、2.14元、2.49元。
• 给予公司2016年15倍PE估值，目标价27.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 定增募投不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 房地产投资大幅下滑

关键信息

市场数据

• 市场价格：16.35元
• 目标价格：27.00-28.00元
• 已上市流通A股：16.59百万股
• 总市值：3,214.21百万元
• 年内股价最高最低：16.50/4.30元
• 沪深300指数：3294.23

公司成长表现

• 2014-2016年复合增长率超过20%
• 2016H1营业收入/归母净利润分别为6.97亿/1.81亿元，分别同比增长38.86%/143.38%
• 净利润增速持续翻倍增长

行业需求预测

• 2015年建筑防水行业总产值约2000亿元
• 2016年预测防水材料产量17.8亿平方米，同比增长4%
• 地下管廊预计每年为防水行业贡献126亿-270亿元市场空间
• 海绵城市建设每年投资超2000亿元
• 高铁防水材料需求总额预计为140-280亿元
• 水利建设防水材料年均需求约48亿元

公司战略与布局

• 与恒大、万达、碧桂园等大型地产公司建立战略合作
• 建立直销与经销商结合的销售模式，覆盖20个办事处、600余家经销商
• 成立电商平台，拓展互联网+零售模式
• 完成全国主要地区布局，未来产能接近翻倍

成本与利润分析

• 原材料成本占总成本约82%
• 沥青价格波动对公司利润影响较大，公司通过套期保值等手段降低风险
• 2016年沥青价格预计回涨至2300元/吨，公司通过1650元/吨套期保值保障毛利率
• 毛利率水平居于行业前列，2016年预测毛利率为46.6%

财务指标预测

• 2016年预测归母净利润3.66亿元，对应EPS 1.84元
• 2017年预测归母净利润4.26亿元，对应EPS 2.14元
• 2018年预测归母净利润4.97亿元，对应EPS 2.49元
• 2016年预测PE为15倍，目标价27.6元

总结

公司凭借强大的研发能力、多元化的市场布局和有效的成本控制，在防水行业中占据领先地位。随着行业高景气度的持续和行业集中度的提升，公司有望进一步扩大市场份额，实现持续增长。当前估值合理，具备长期投资价值，建议投资者关注。