投资策略研究-业绩显微镜系列一：上游行业哪些细分领域业绩突出？-240306-长城证券-15页_607kb

投资策略研究总结：上游行业细分领域业绩分析

核心内容概述

本报告聚焦于上游行业，包括钢铁、有色金属、煤炭和石油石化，通过“细分领域业绩显微镜”产品，采用自下而上的研究方法，分析各细分领域的龙头公司业绩表现，识别在宏观经济压力下仍能保持盈利增长的行业及企业。报告指出，在全球加息对抗通胀的背景下，上游行业普遍面临产品价格下跌的压力，但部分细分领域凭借资源禀赋、政策支持和特殊商业模式，仍能实现业绩逆势增长。

主要观点

• 行业整体盈利承压：受经济增速放缓及国际大宗商品价格下跌影响，上游行业整体盈利增速中枢下降，多数企业面临利润下滑压力。
• 细分领域表现分化：不同细分领域受价格波动、政策导向及市场需求影响不一，部分领域表现优于整体。
• 资源型企业更具韧性：具备较高原料自给率及开采能力的企业，在产品价格下降时更能通过增产和降本增效维持盈利。
• 政策支持与技术壁垒是关键：部分细分领域因政策支持和国际竞争限制，具备长期成长性，如高温合金、特种不锈钢和海上油气开采。

关键信息总结

钢铁行业

• 行业整体低迷：受房地产需求走弱及制造业出口疲软影响，钢铁行业利润普遍下滑。
• 细分环节差异显著：
  • 铁矿石开采：利润增速降幅最小，国内自产矿石需求小幅增长，盈利能力较强。
  • 冶钢辅料：受原材料价格高位影响，毛利率下滑，盈利能力受损。
  • 钢铁生产：长材亏损，板材利润下滑，管材增速亮眼，特钢因产能过剩竞争加剧。
• 优秀企业特征：
  • 友发集团：采用经销商模式、低成本战略，实现净利率稳定增长。
  • 宝钢股份：通过降本增效，把握行业复苏机会，实现盈利改善。
• 行业“诺亚方舟”：布局资源、具备规模效应的企业更易在寒冬中生存。

有色金属行业

• 行业整体分化：
  • 工业金属（铜、铝、铅锌锗）：部分资源型企业通过增产提升销量，实现盈利增长。
  • 能源金属与小金属（锂、钴、稀土）：价格大幅下跌，毛利率下降，企业盈利能力受损。
  • 贵金属（黄金）：价格维持高位，行业盈利大幅增长。
• 重点细分领域：
  • 先进金属材料（高温合金、特种不锈钢）：受益于航空航天产业快速发展，具备政策支持和技术壁垒。
  • 图南股份：高温合金和特种不锈钢无缝管材龙头，2023年扣非归母净利润增速20.84%-28.85%。

煤炭行业

• 行业整体盈利能力下降：供给小幅增长，但价格大幅下跌，尤其动力煤和焦炭价格下跌明显。
• 细分领域表现：
  • 动力煤：销量提升部分对冲价格下跌，行业利润下滑有限。
  • 焦煤与焦炭：价格与销量双降，盈利能力大幅下滑。
• 代表企业：
  • 中国神华：动力煤龙头，销量增长缓解利润下滑压力。
  • 山西焦煤：焦煤龙头，业绩下滑主要受价格和销量影响。

石油石化行业

• 行业整体盈利坚挺：尽管国际油价下跌，但我国石油产量和消费量大幅增长，支撑行业业绩。
• 细分领域表现：
  • 陆上油田：受益于产销提振，油价下跌影响有限。
  • 海上油气：迎来“黄金时代”，增储上产是国家和行业核心战略。
• 代表企业：
  • 中国海油：海上油气龙头，2023年净产量创历史同期新高，未来目标为700-720百万桶油当量。
  • 中海油服：油田服务龙头，受益于全球上游勘探投资增加，业绩稳步增长。

风险提示

• 细分领域龙头公司业绩不能代表行业整体盈利情况。
• 部分公司未披露年报预告，仅参考三季报数据，存在业绩差异风险。
• 行业政策波动可能影响细分领域发展。
• 公司财务数据分析可能存在不全面或不准确的风险。

结论

本报告通过分析上游行业细分领域龙头企业的业绩表现，揭示了在宏观经济下行压力下，部分行业和企业仍能实现盈利增长。重点推荐具备资源禀赋、政策支持及特殊商业模式的细分领域，如高温合金、海上油气开采等。同时提醒投资者注意行业整体波动、政策变化及财务数据的不确定性。