20221211-招商期货-贵金属周度报告_议息会议前静默_贵金属蓄力待涨_11页_1mb

贵金属周度策略报告总结（2022年12月5日—12月9日）

核心内容

本报告分析了2022年12月5日至12月9日期间贵金属市场的走势及未来展望，重点围绕黄金和白银的行情变化、库存情况、ETF持仓、美联储政策预期及宏观经济数据展开。报告认为，在美联储议息会议前的静默期，市场缺乏明确指引，贵金属价格呈现窄幅震荡态势。随着市场对12月13日议息会议结果的期待，以及11月CPI数据的预期回落，贵金属的宏观支撑逐渐增强，操作建议偏向做多。

主要观点

1. 贵金属价格走势

• 黄金：国际金价全周微跌0.01%，至1797.110美元/盎司。
• 白银：国际银价全周上涨1.46%，至23.456美元/盎司。
• 金银比：维持在77左右，未出现明显波动。

2. 库存变化

• 全球白银库存：COMEX白银库存上升4吨至9329吨，国内上期所库存增加67吨至1775吨，金交所库存增加55吨至2194吨。
• 伦敦白银库存：2022年11月库存降至26135吨，连续9个月去库。
• 黄金库存：伦敦黄金库存减少139吨至9168吨。

3. 递延费与交收量

• 上期所白银递延费方向显示“空付多”，全周交收量达1125吨，显示实物需求强劲。
• 递延费无历史规律，目前多付空现象可能是银行资金主导的行为，但近期银行逐步退出金交所市场。

4. 内外价差

• 由于汇率贬值，内外价差缩小，走私出口套利窗口关闭。

5. 机构持仓

• 黄金机构净多持仓：从28009手增加至37618手，增幅34%。
• 白银机构净空持仓：从13594手减少至13338手，降幅有限。
• 金银机构持仓：机构净持仓全面转正，显示市场对贵金属的乐观预期。

6. ETF持仓

• 黄金ETF：持仓增加3吨，接近1600吨关口。
• 白银ETF：持仓连续两周下滑，减少56吨至24712吨。

7. 美联储政策预期

• 加息预期：根据联邦基金利率反算的加息50bp概率稳定在78%。
• 非农数据影响：非农数据带来的加息预期逐步消退，市场等待12月13日议息会议结果。
• CPI数据预期：市场普遍预计11月CPI数据将有所回落，为美联储放缓加息提供支撑。
• 货币政策转向：美联储货币政策边际上出现转向趋势，贵金属下方空间有限。

8. 基本面因素

• 印度白银需求：实物需求高峰已过。
• 工业需求：光伏行业的工业需求持续性较好。
• 宏观主导：宏观因素成为贵金属价格的主要影响因素。

关键信息

• 市场环境：美联储进入议息会议前静默期，市场缺乏明确指引，贵金属价格窄幅震荡。
• 操作建议：建议考虑做多贵金属，因加息预期逐步消退，且通胀回落预期为未来政策调整提供支撑。
• 风险提示：经济数据表现超预期可能对贵金属价格产生较大影响。

数据来源

• 上期所、金交所、招商期货
• 文华财经
• 美国劳动统计局
• CME、FED、FED DSGE模型

附录

图表概览

• 图1：贵金属期货现货价格变化
• 图2：COMEX白银库存与上期所库存
• 图3：上海黄金交易所白银库存
• 图4：白银TD与上期所白银主力价差
• 图5：走私利润
• 图6：印度白银进口盈亏（含税）
• 图7：香港银锭出口累计
• 图8：香港银锭出口至印度累计
• 图9：印度白银月度进口累积值
• 图10：日本银粉出口至中国月度图
• 图11：日本银粉出口至中国累积图
• 图12：日本银粉出口至全球
• 图13：CPI数据同比走弱
• 图14：PCE与核心PCE基本走平
• 图15：供应链压力指数
• 图16：DSGE模型预测核心通胀值
• 图17：12月加息75bp概率下滑
• 图18：明年内加息到5%以上的概率显著下降

作者信息

• 研究员：徐世伟
• 职位：金融风险管理师（FRM），上期所（贵金属期权）优秀讲师
• 研究经历：8年以上期货及衍生品研究经历
• 联系方式：021-61659372，xushiwei@cmschina.com.cn
• 证书编号：期货从业资格（F0307617），投资咨询资格（Z0001836）

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 招商期货对信息的准确性和完整性不作保证。
• 报告内容及分析基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。
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