20250929-环球富盛理财-东岳集团-00189.HK-25H1归母净利润同比增长153_受益于制冷剂价格上涨_6页_763kb
报告摘要
东岳集团2025年上半年业绩总结
核心内容
东岳集团（0189.HK）在2025年上半年实现显著业绩增长，主要得益于制冷剂价格上涨及有效的成本控制。尽管部分业务板块面临市场压力，但集团通过降本控费策略保持了良好的盈利能力。
主要观点
- 整体业绩增长：2025H1，公司实现收入74.63亿元，同比增长2.8%；归母净利润为7.79亿元，同比增长153.28%。
- 制冷剂板块表现突出：制冷剂分部对外销售22.92亿元，同比增长47.69%；业绩盈利10.30亿元，同比增长209.77%。R32和R410a等主要产品价格显著上涨，主要受配额限制影响。
- 二氯甲烷及烧碱业务回暖：该分部对外销售收入6.36亿元，同比增长23.44%；业绩盈利2.14亿元，同比增长60.97%。产品价格随市场波动，但有所回暖。
- 含氟高分子材料及有机硅业务承压：含氟高分子材料分部收入19.40亿元，同比下降4.58%；业绩盈利2.59亿元，同比下降14.57%。有机硅分部收入23.19亿元，同比下降15.95%；业绩盈利875万元，同比下降83.70%。主要受供需失衡、下游需求疲软及国际贸易环境影响。
- 成本控制效果显著：集团通过强内控政策，实现分销及销售开支同比下降7.61%，行政开支同比下降5.17%，有效推动了业绩增长。
关键信息
财务数据与预测
| 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 141.81 | 147.83 | 165.85 | 174.59 |
| 同比增长率 | -2.15% | +4.24% | +12.19% | +5.27% |
| 归母净利润（亿元） | 8.11 | 18.00 | 21.09 | 25.31 |
| 同比增长率 | +14.55% | +122.05% | +17.17% | +19.99% |
| EPS（元） | 0.47 | 1.04 | 1.22 | 1.46 |
| P/E | 15.96 | 10.64 | 9.08 | 7.57 |
| P/B | 1.07 | 1.38 | 1.20 | 1.03 |
| EV/EBITDA | 4.36 | 4.01 | 2.76 | 1.50 |
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.00亿元、21.09亿元和25.31亿元。
- 估值建议：基于可比公司估值及AH股估值差异，给予公司2026年10倍PE，按港元兑人民币0.92汇率计算，对应目标价为13.26港币，评级为“收集”。
业务板块分析
| 业务板块 | 收入（亿元） | 同比增长率 | 业绩（亿元） | 同比增长率 | 主要因素 |
|---|---|---|---|---|---|
| 制冷剂 | 22.92 | +47.69% | 10.30 | +209.77% | 产品价格上涨，R32、R410a等主要产品价格涨幅明显 |
| 二氯甲烷及烧碱 | 6.36 | +23.44% | 2.14 | +60.97% | 产品价格回暖 |
| 含氟高分子材料 | 19.40 | -4.58% | 2.59 | -14.57% | 市场需求弱，竞争激烈，但产品具备质量与成本优势 |
| 有机硅 | 23.19 | -15.95% | 0.875 | -83.70% | 供需失衡，产品价格下滑 |
风险提示
- 市场价格波动
- 原材料价格波动
- 配额波动
- 监管政策变化
策略建议
- 继续关注制冷剂板块的高增长潜力
- 重视成本控制对盈利能力的支撑作用
- 警惕含氟高分子材料和有机硅板块的市场下行风险
- 考虑当前估值水平，关注投资机会
分析师介绍
- 庄怀超，北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士，专注于化工和新材料行业。
- 曾任职于海通国际研究部，2022-2024年期间团队获得亚洲货币第一名。
- 2025年加入环球富盛理财有限公司，继续覆盖化工和新材料行业。
- 在Wind发布报告超过500篇，覆盖行业包括化肥、农药、气体、氟化工、分子筛、电解液等。
- 联系方式：微信：zhuangcharles；邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk；电话：(852)9748 7114; (86) 188 01353 3537
评级定义
公司评级
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 收集（Accumulate） | 相对表现5%至15%；或公司/行业基本面良好 |
行业评级
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 跑赢大市（Outperform） | 相对表现>5%；或行业基本面良好 |
| 中性（Neutral） | 相对表现-5%至5%；或行业基本面中性 |
| 跑输大市（Underperform） | 相对表现<-5%；或行业基本面不佳 |
兴趣披露
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- 分析师及其关联方与发行人无财务利益关系。
- 环球富盛理财有限公司及其子公司不持有发行人市值1%以上的股份。
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