20220802-国盛证券-康缘药业-600557.SH-业绩超预期_快速成长确定性进一步加强_3页_553kb

康缘药业（600557.SH）总结

核心内容

康缘药业（600557.SH）于2022年8月1日收盘价为13.91元，总市值为80.18亿元。公司发布2022半年报，业绩表现超预期，显示出快速成长的确定性。2022年上半年公司实现营业收入20.97亿元，同比增长18.54%；归母净利润2.11亿元，同比增长32.35%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长24.21%。2022年第二季度，公司收入10.19亿元，同比增长12.26%；归母净利润1.01亿元，同比增长33.92%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长14.28%。

主要观点

• 业绩超预期：公司在2022上半年，尤其是在疫情不利环境下，依然实现了连续两个季度30%以上的增长，业绩表现十分坚挺，表明公司已进入困境反转阶段。
• 核心产品增长显著：注射液（银杏二萜内酯和热毒宁）收入达7.53亿元，同比增长20.2%。其中，热毒宁已触底反弹，加速增长；银杏二萜内酯实现稳健增长。预计2022全年注射剂收入将增长约25%。
• 口服液表现亮眼：2022H1口服液收入4.35亿元，同比增长48.36%，主要由金振口服液贡献，该产品有望在2022年成长为10亿级别产品。
• 其他产品稳健增长：颗粒剂、冲剂收入同比增长45.6%，片丸剂收入同比增长19.3%，主要由参乌益肾片和银翘清热片推动。胶囊剂和贴剂收入略有下降，预计下半年将有所改善。
• 新品有望放量：公司新获批的1类中药新药筋骨止疼凝胶，收入为928万元，后续有较大增长潜力。
• 区域表现分化：华东地区收入增长相对平缓，但其他主要区域如华中、华南增速均在25%以上。华东地区受二季度疫情扰动影响，预计下半年将加速增长。
• 激励计划效果显现：公司2022年4月发布的限制性股票激励计划，设定的收入和净利润增长目标有望实现，尤其在非注射剂产品方面表现突出。

关键信息

财务预测

财务指标分析

• 成长能力：公司营业收入和归母净利润均保持稳定增长，2022年预计同比增长24.5%和36.2%。
• 获利能力：毛利率保持在71.4%-72.9%之间，净利率从8.7%提升至10.6%，ROE从6.3%提升至11.4%。
• 偿债能力：资产负债率从25.7%上升至31.4%，但整体仍处于合理水平。
• 营运能力：总资产周转率从0.5提升至0.8，应收账款周转率从3.0提升至6.8，显示公司运营效率逐步提升。

评级与结论

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值：2022-2024年对应PE分别为18/14/12倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长预期的提升。
• 风险提示：包括药品价格变动、研发不及预期、大单品销售放缓、市场竞争等。

总结

康缘药业在2022年上半年表现出色，业绩增长超市场预期，核心产品和口服液实现快速增长，非注射剂产品亦有良好表现。尽管华东地区受疫情影响，但公司整体成长性依然强劲，激励计划效果显现，未来增长可期。公司财务指标稳健，估值逐步下降，维持“买入”评级。