20221105-国金证券-食品饮料行业研究_如何看待疫后修复投资契机__13页_1mb

食品饮料行业研究总结

核心内容

食品饮料行业在疫情后展现出较强的复苏潜力，分析师认为该行业具备投资价值，维持“买入”评级。当前市场情绪和政策变化将推动行业逐步修复，尤其是白酒和啤酒板块，因其高端化趋势和成本端改善，具备较强的估值修复空间。

主要观点

白酒板块

• 疫情对白酒消费的影响：疫情管控对酒类消费造成三方面影响，即场景硬约束、情绪软约束及消费力疲惫，但高端酒因品牌力强、饮用场景多元化和区域分布分散，受冲击较小，而次高端酒企如舍得、酒鬼等因宴席场景受损，恢复斜率较陡峭。
• 估值修复潜力：茅五泸的23年PE分别为26X、19X、21X，估值仍有修复空间。高端酒对渠道议价能力强，业绩确定性高，建议重视当前配置价值。
• 渠道势能与情绪改善：汾酒等渠道处于上升期的标的，预期向好时，渠道与终端的加杠杆能力将助推情绪向好，业绩释放潜力大。

啤酒板块

• 消费场景依赖性：啤酒消费场景中餐饮、夜场占比约50%，疫情对需求造成明显影响。
• 复苏排序靠前：啤酒行业高端化逻辑尚处早期，升级空间大，且为供给端共同推动，疫情好转后高端啤酒弹性显著。10月板块调整较多，已有安全边际，预计Q4将开启估值修复。
• 成本与提价预期：局部区域和产品已开启提价，世界杯、春节提前有望带来关注度。23年成本可能不如前期乐观，但中长期高端化与经营效率逻辑不变，利润增长中枢预计在20%+。

食品综合与调味品板块

• 弹性与基本面：疫情导致消费场景消失的公司后续弹性较大，如餐饮供应链及线下连锁企业。Q4小零食类标的如洽洽、甘源食品有望冲刺放量，建议关注洽洽。
• 调味品投资机会：短期建议布局全年业绩确定性强的标的，如千禾味业（C端占比高，Q4有催化）及安琪酵母（成本下降逻辑明确）。中长期应关注餐饮供应链逻辑的标的，如海天、中炬、颐海、宝立等。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.90
  • 国金食品饮料指数：1625
  • 沪深300指数：3767
  • 上证指数：3071
  • 深证成指：11187
  • 中小板综指：11936

• 本周行情回顾：

  • 申万食品饮料指数本周上涨11.18%，涨幅居前的个股包括顺鑫农业（+33.45%）、百润股份（+29.88%）、甘源食品（+24.54%）、重庆啤酒（+24.49%）、绝味食品（+22.79%）等。
  • 沪深港通持股比例有所波动，茅台、五粮液、泸州老窖等核心标的持股比例略有下降。

• 行业数据更新：

  • 白酒：9月产量同比-3.70%，高端酒批价稳定。
  • 啤酒：9月产量同比+5.10%，进口数量同比-11.80%。
  • 乳制品：9月生鲜乳平均价4.14元/公斤，同比-3.70%。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增长放缓将影响整体消费情况。
• 疫情持续反复风险：疫情反复可能延缓经济修复进度。
• 区域市场竞争风险：区域市场竞争态势变化可能影响厂商政策。

投资建议

• 白酒：建议关注高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）及次高端酒企（舍得、酒鬼）。
• 啤酒：看好青啤、华润、重啤等，关注估值修复及提价逻辑。
• 食品综合：推荐洽洽，关注甘源食品、安井食品等。
• 调味品：推荐千禾味业、安琪酵母，关注餐饮供应链相关标的。

公司公告与事件

• 五粮液计划投资48.61亿元建设酿酒车间。
• 金枫酒业、春雪食品等收到政府补助。
• 安琪酵母拟筹划境外发行GDR并在瑞士证券交易所上市。

结论

食品饮料行业在疫情后具备较强的复苏动能，白酒和啤酒板块尤为突出。投资者应关注估值修复机会，尤其是高端酒和渠道处于上升期的次高端酒企。调味品和食品综合板块亦有结构性机会，建议优先布局基本面稳健、成本端改善明确及具备餐饮复苏逻辑的标的。