20230504-浦银国际证券-百威亚太-01876.HK-疫情后中_韩市场恢复趋势的确定性或出现分化；维持_持有_评级_9页_1mb

百威亚太（1876HK）研究报告总结

核心观点

维持“持有”评级，目标价262港元。中国市场高端化进程有望加速，韩国市场利润率承压，业绩恢复进度存在分化。

中国市场表现分析

1. 收入复苏强劲
   1Q23收入同比增长107%，主要受益于高端及超高端产品需求增长（双位数增长），2-3月销量复苏显著。
2. 提价与结构优化
   3月核心产品提价已初见成效，叠加现饮渠道全面放开，预计2Q23销量在低温基数下进一步反弹。
3. 盈利指标改善
   1Q23单价同比增长32%，常态化EBITDA同比增长126%，毛利率环比提升至341%。

韩国市场表现分析

1. 收入增长但利润率承压
   1Q23收入同比增长138%，但EBITDA增速仅26%，连续三个季度净利润增速慢于收入增速。
2. 竞争与成本压力
   行业竞争加剧导致营销投入增加，叠加原材料成本上涨，预计未来季度利润率修复难度加大。

业绩展望

1. 2023年预测
   • 单吨收入同比提升高单位数，毛利率扩张28个百分点。
   • 广告投入比例维持2022年水平。
2. 关键假设
   管理层预期单位成本涨幅将放缓，叠加广告投入效应，净利润增长仍具弹性。

估值与目标价

• 目标价262港元，对应12个月潜在涨幅124%。
• 估值方法基于亚太西20倍EBITDA（华润啤酒20%折扣）及亚太东10倍EBITDA（与国际啤酒企业持平）。

投资风险

1. 行业需求放缓
2. 超高端产品增速不及预期
3. 高端市场份额流失风险
4. 原材料价格超预期上涨

财务数据预测

注：数据来源及图表详见报告原文。