20180828-信达证券-中航飞机-000768.SZ-收入利润高增长_大中型军用飞机龙头业绩持续向好_5页_557kb

中航飞机 (000768.SZ) 中报点评总结

核心内容

中航飞机在2018年上半年实现营业收入132.72亿元，同比增长23.47%，归母净利润1.62亿元，同比增长77.33%。公司中期经营业绩显著向好，其中母公司业务表现尤为突出，母公司营收达126.88亿元，同比增长30.32%，占合并报表比例提升至95.6%，较去年同期提高4.4个百分点。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩增长强劲，母公司业务增速高于合并报表，表明整机业务（尤其是军机业务）在公司整体业务中占据主导地位。
• 军机业务提速：尽管2017年民机交付量较低，但销售服务费大幅增长（同比增长89.2%），推测军机交付数量开始提升，成为业绩增长的主要驱动力。
• 行业垄断地位：中航飞机作为我国唯一大中型军用飞机制造平台，拥有运-8、歼轰-7、轰-6等主战装备制造资源，具备长期投资价值。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为0.22元、0.27元、0.32元，对应动态市盈率分别为69倍、57倍、48倍，维持“增持”评级。
• 未来增长潜力：公司将受益于运-20、运-9等中大型军用运输机的列装，以及后续改型和平台升级，进一步巩固其在军机制造领域的领先地位。

关键信息

财务表现

营业利润与费用

• 营业利润2018年预计为742.18亿元，同比增长显著。
• 销售费用增长21.77%，其中销售服务费增长89.2%，反映军机交付加速。
• 管理费用逐年上升，财务费用波动较大，投资净收益保持增长。

现金流情况

• 经营活动现金流2018年预计达2,648.42亿元，显著增长。
• 投资活动现金流为负，但金额逐步下降，资本支出控制较好。
• 筹资活动现金流波动，2018年为负，但整体保持稳定。

风险提示

• 交付进度不及预期：军机列装采购进度可能受政策或外部环境影响。
• 产能限制：交付能力可能受到产能瓶颈的制约。

研究团队简介

• 范海波：信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员，具有丰富的金融市场研究经验。
• 李勇鹏：军工行业首席分析师，曾参与C919、庞巴迪C系列等民用客机设计及航天运输系统研究，具备深厚的行业背景。

评级说明

• 买入：股价相对强于基准20%以上。
• 增持：股价相对强于基准5%～20%。
• 持有：股价波动在±5%之间。
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

总结

中航飞机凭借其在大中型军用飞机制造领域的垄断地位，以及母公司业务的持续增长，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。未来，随着军机列装的推进，公司有望进一步受益，实现业绩稳步提升。尽管存在采购进度和产能限制等风险，但其长期投资价值仍被看好，维持“增持”评级。