20230315-东吴证券-宏观点评_1-2月经济增长不需要政策刺激了吗__9页_749kb

宏观点评20230315总结

核心内容

2023年1-2月中国经济表现出显著复苏迹象，GDP增速预计超过3.6%，若一季度实现该增速，全年有望达到5.5%的GDP增长目标。尽管经济数据向好，但政策刺激空间有限，结构性问题仍需关注。

主要观点

1. 经济增长情况

• 整体表现：1-2月经济增长明显改善，消费和投资带动作用显著。
• 未来展望：一季度增长若达3.6%，全年GDP有望实现5.5%的增长。
• 季度预测：
  • 2023Q1E：GDP同比3.6%，环比2.2%，主要因消费复苏、基建与制造业投资加力、地产投资拖累减少。
  • 2023Q2E：GDP同比7.8%，环比1.5%，受益于有利的基数效应和消费持续复苏。
  • 2023Q3E：GDP同比5.1%，环比1.3%，消费复苏见顶，基建与制造业投资放缓。
  • 2023Q4E：GDP同比5.5%，环比0.4%，地产投资转正，但消费、基建投资、制造业投资进一步放缓。

2. 消费复苏

• 社零增长：1-2月社零同比增长3.5%，走出去年四季度萎缩区间。
• 消费属性转变：由“囤货”转为“社交”属性，餐饮、烟酒、化妆品、金银珠宝等消费增长显著。
• 汽车拖累：汽车销售同比下跌9.2%，主要因新能源车补贴退坡，但车企降价促销及2月回暖或推动后续修复。

3. 投资表现

• 制造业投资：1-2月制造业投资同比增速达8.10%，显著高于去年同期，两年复合增速达10.6%。
• 重点行业：电器机械和化工表现突出，而纺织、橡胶塑料等偏低端制造业受外需影响较大。
• 信贷支持：企业中长期贷款持续走高，信贷开门红对制造业投资起到重要支撑作用。

4. 基建投资

• 增速亮眼：1-2月广义基建投资当月同比增速达12.2%，远超预期，开启“加速跑”模式。
• 三大领域均衡发力：能源、水利、交通仓储均有所增长，但交通仓储投资增速有所回落，主要受道路投资放缓影响。
• 政策支持：政府上调地方专项债规模，政策性开发性金融工具继续发挥作用，基建投资有望保持5%以上的增速。

5. 房地产市场

• 投资边际修复：地产投资同比增速改善，竣工面积由负转正，显示房企预期有所改善。
• 供需双弱格局：节后地产市场供需仍偏弱，但商品房销售额同比收窄，高频数据表明消费复苏持续。
• 地产链消费：家电及建筑装潢消费同比收窄，家具由负转正，预计成为2023年消费的“意外之喜”。

关键信息

• 就业问题：1-2月失业率反弹，尤其青年就业再度恶化，政策需在相关领域打好组合拳。
• 风险提示：
  • 海外货币政策收紧可能导致外需回落。
  • 国内疫情扩散超预期可能影响经济复苏。
  • 中国疫情出现反复或导致防疫政策继续收紧。

数据来源与图表说明

• 图1：展示一季度经济增长改善对全年GDP增长的积极影响。
• 图2：显示1-2月主要经济数据同比增速，突出消费、基建和制造业投资的强劲表现。
• 图3：反映经济复苏未伴随就业指标改善。
• 图4：显示2月PMI反弹明显好于季节性。
• 图5：工业生产季调环比增速偏弱，值得关注。
• 图6：展示各行业对工业增加值同比的贡献。
• 图7：电机行业制造业投资表现突出。
• 图8：1-2月基建投资三大组成部分均衡发力。
• 图9：交通仓储投资有所回落。
• 图10：道路投资增速大幅放缓。
• 图11：地产供需两端均有复苏迹象。
• 图12：社交出行类消费修复，汽车为拖累项。
• 图13：分项对社零的贡献情况。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

结论

2023年1-2月中国经济复苏态势良好，但结构性问题仍需关注。政策应继续聚焦投资，尤其是基建和制造业投资，同时警惕外需回落和就业问题。消费复苏虽有亮点，但汽车销售拖累值得关注，地产链消费或成新增长点。