20230315-国盛证券-宏观点评_全面解读1-2月经济-强弱之辩_11页_836kb

2023年1-2月经济总结

核心内容

2023年1-2月，中国经济在疫情影响逐步消退后如期企稳回升，但整体复苏力度有限，尚未形成“强现实”。多数经济指标有所改善，但消费疲软、进口低迷和价格接近通缩仍构成主要制约因素。政策目标仍是“恢复性增长”，而非“刺激性增长”。

主要观点

• 经济复苏趋势明显，但修复力度有限：疫情对经济的影响逐步减弱，1-2月工业增加值、社零、固投等指标均有所回升，但增速仍低于疫情前水平。
• 结构性复苏特征突出：地产、基建、制造业投资等结构性指标表现较强，但消费、进口、价格等指标仍偏弱。
• 短期修复需关注高频数据：3月前半个月高频数据出现放缓迹象，地产销售回落，显示经济复苏基础仍不牢固。
• 就业压力依然存在：整体失业率小幅震荡，青年失业率显著上升，重点群体就业压力较大。

关键信息

一、整体经济表现

• 工业增加值：1-2月同比 2.4%（前值 1.3%），两年平均增速约 5%，已恢复至正常水平。
• 社会消费品零售总额（社零）：1-2月同比 3.5%（前值 -1.8%），恢复正增长，但季调环比仍弱于疫情前。
• 固定资产投资（固投）：1-2月同比 5.5%（前值 5.1%），地产投资同比 -5.7%（前值 -10.0%），跌幅明显收窄。
• 出口：降幅收窄，显示外需有所回暖。
• 进口：增速大幅低于预期，反映内需不足。
• CPI：连续2个月低于预期，经济环境接近通缩。

二、消费端表现

• 消费复苏：社零增速回升至 3.5%，基本符合预期，但整体偏弱。
• 线下消费回升：金银珠宝、餐饮、化妆品、服装鞋帽等线下消费增速提升。
• 汽车消费回落：汽车消费增速下降，成为社零中的拖累项。
• 人员流动回落：3月上旬百城拥堵延时指数同比小幅回落，可能对线下消费修复构成约束。

三、投资端表现

• 地产投资跌幅收窄：1-2月地产投资同比 -5.7%，较2022年12月跌幅收窄6.5个百分点。
• 地产销售数据与高频数据背离：百强房企销售操盘金额同比 -11.6%，30城地产销售同比 -11.6%，显示销售修复仍需观察。
• 制造业投资韧性仍强：制造业投资同比 8.1%，较2022年12月回升0.7个百分点，汽车、有色、专用设备等行业增速提升。
• 基建投资维持高位：广义基建投资同比 12.2%，狭义基建投资同比 9.0%，但沥青开工率仍偏低，显示实物工作量待落实。

四、供给端表现

• 工业生产小幅回升：工业增加值同比 2.4%，去除高基数效应后实际较强。
• 服务业大幅反弹：服务业生产指数同比增速回升6.3个点至 5.5%，显示服务行业复苏明显。
• 分行业工业增加值变动：运输设备、汽车、专用设备等行业生产回升较多，电子、食品饮料、化工等增速回落。

五、就业端表现

• 城镇调查失业率：1-2月回升至 5.6%，31个大城市回落至 5.7%，就业压力基本稳定。
• 青年失业率：16-24岁青年失业率上升至 18.1%，大学生等重点群体就业压力较大。

风险提示

• 政策力度不足：若政策支持力度不够，可能影响经济复苏的持续性。
• 疫情反复：若疫情出现反复，可能对经济修复造成拖累。
• 外部环境变化：全球经济不确定性增加，可能对出口和整体经济形成压力。

总结

2023年1-2月中国经济呈现结构性复苏态势，但整体仍处于“弱复苏”阶段。工业、基建和制造业投资表现较好，显示经济内生动力逐步恢复；然而，消费、进口和价格仍偏弱，显示需求不足问题尚未完全解决。短期内经济修复力度需持续观察，特别是地产销售、消费链和开工链的表现。政策目标仍聚焦于“恢复性增长”，而非“刺激性增长”，需警惕外部环境和疫情反复带来的不确定性。