20230315-德邦证券-1-2月经济数据点评_经济的_短板_可能不短_6页_604kb

宏观点评总结

核心内容

2023年1-2月中国经济数据表现出显著复苏迹象，市场此前担忧的两大“短板”——出口下行和房地产市场不确定性——可能好于预期。整体经济复苏的主线是需求侧的修复，尤其是消费和服务业的快速回暖。

主要观点

1. 需求侧恢复优于工业生产

• 消费修复超预期：社会消费品零售总额同比增长3.5%，高于Wind一致预期的2.9%，显示消费需求强劲。
• 工业生产不及预期：1-2月工业增加值同比增长2.4%，低于Wind一致预期的3.0%，主要受春节后劳动力返岗偏慢影响。
• 服务业表现亮眼：服务业生产指数同比增长5.5%，显著高于工业增加值，两年平均增速与工业基本持平，显示服务业复苏强劲。
• 餐饮收入增长快于商品零售：餐饮收入同比增速达9.2%，远超商品零售的2.9%，反映居民出行和消费恢复明显。

2. 消费结构分化明显

• 限额以下零售优于限额以上：限额以下零售增速高于限额以上，显示中小规模零售商复苏更快。
• 必选消费韧性较强：粮油食品同比增长9%，中西药品增长19.3%，显示基础消费稳定。
• 可选消费和地产后周期修复迅速：可选消费中，金银珠宝、化妆品等增长显著；地产后周期如家电、家具等表现亮眼。
• 汽车拖累消费：汽车同比增速为-9.4%，成为消费拖累因素，剔除汽车后社零增速有望提升至5%。

3. 房地产市场出现积极信号

• 商品住宅销售转正：1-2月商品住宅销售额同比增长3.5%，结束近18个月的下降趋势。
• 房地产投资降幅收窄：房地产开发投资同比增速为-5.7%，是去年3月以来最小降幅，显示市场信心逐步恢复。
• 竣工面积回暖：竣工同比增速达8%，为2021年底以来最高，表明“保交楼”政策效果显著。
• 新开工面积降幅收窄：新开工同比降幅为-9.4%，为2021年7月以来最低，显示房地产投资有望提前复苏。

4. 固定资产投资改善

• 基建投资增速回升：1-2月基建投资同比增速为1.8%，较去年12月有所改善。
• 制造业投资结构性机会：外需导向型制造业投资可能表现一般，但面向内需的消费制造业将加大投资以应对需求复苏。

关键信息

• 出口回升：全球出口订单连续两月回升，出口同比增速为3.1%，较去年12月有所改善。
• 政策预期变化：随着经济压力减小，稳增长政策力度可能减弱，需关注后续政策动向。
• 风险提示：稳增长政策不及预期、房地产复苏不可持续、出口下行超预期。

未来观察重点

• 需求侧三大变量：消费修复幅度、房地产何时回升、出口下行程度。
• 政策调整：稳增长政策力度可能发生变化，需关注政策导向。
• 经济复苏主线：需求复苏将继续成为经济复苏的主线之一，特别是服务业和消费领域。

数据概览（表1）

图表说明

• 图1：主要经济指标均明显复苏。
• 图2：规模以上工业增加值同比增速。
• 图3：限额以上商品零售同比增速。
• 图4：餐饮收入增速高于商品零售增速。
• 图5：限额以上零售增速低于整体零售增速。
• 图6：商品住宅销售同比增速转正。
• 图7：竣工和新开工同比均明显回暖。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有丰富的学术和行业经验。
• 占烁：研究助理，协助完成相关研究工作。

投资评级说明

法律声明

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