川投能源（600674）2022半年报总结
核心内容概述
川投能源（600674）2022年半年报显示，公司上半年实现营业总收入4.76亿元，同比增长1.81%；归母净利润为15.60亿元，同比增长19.02%。整体业绩表现稳健，符合市场预期。分析师认为，三季度在极端气候压力下，雅砻江水电仍存在超预期的可能。
主要观点
1. 业绩表现
- 2022上半年业绩：公司上半年实现收入4.76亿元，同比增长1.81%；归母净利润为15.60亿元，同比增长19.02%。
- Q2业绩：Q2单季度收入为3.02亿元，同比增长18.48%；归母净利润为10.02亿元，同比增长50.84%；扣非后归母净利润为9.81亿元，同比增长51.91%。
- 业绩预期：公司2022年半年报与此前业绩快报一致，Q3在极端天气下仍有望保持较高业绩表现。
2. 雅砻江水电表现
- 极端天气影响：受“伊朗”高压和西太平洋副高异常影响，雅砻江流域在主汛期遭遇历史特枯来水，7月较多年均值偏少45%，8月上中旬偏少60%。
- 蓄水策略调整：雅砻江公司提前启动两河口水电站第三阶段蓄水，6月底多蓄水量5.8亿立方米，但为保障电力供应，7月推迟蓄水，将多蓄水量用于保供。
- 发电量：在极端高温干旱天气期间（7月1日至8月15日），雅砻江梯级电站累计完成发电量170.5亿千瓦时，同比增长27.2%；流域水电发电量547.2亿千瓦时，同比增长28.7%。
- 发电能力：7月以来日均供应电量超过3.6亿千瓦时，根据当前蓄水量，至少还能保持此水平20天。
3. 资源与成长性
- 资源禀赋：雅砻江干流规划开发22级电站，可开发装机容量达3000万千瓦，位列全国十三大水电基地第三。
- 成长空间：两河口和杨房沟电站已全部投产，相比原有机组容量提升30.61%，预计未来数年仍具持续成长性。
- 盈利能力：公司机组平均利用小时数高于四川省平均水平，ROE常年维持在11%-15%之间，盈利能力稳定。
4. 盈利预测与估值
- EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.80、0.83、0.86元。
- PE估值：对应PE分别为16、15、15倍，估值合理。
- 股息率：若分红比例从2021年的57.08%提升至60%，对应当前股息率为4.09%，价值显著低估。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
1,263 |
1,111 |
1,301 |
1,405 |
| 同比 |
23% |
-12% |
17% |
8% |
| 归属母公司净利润（百万元） |
3,087 |
3,527 |
3,647 |
3,776 |
| 同比 |
-2% |
14% |
3% |
4% |
| 每股收益（元/股） |
0.70 |
0.80 |
0.83 |
0.86 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
18.32 |
16.03 |
15.51 |
14.98 |
财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
4,096 |
5,144 |
6,866 |
8,849 |
| 非流动资产 |
44,371 |
45,001 |
45,492 |
45,600 |
| 资产总计 |
48,467 |
50,145 |
52,358 |
54,449 |
| 流动负债 |
7,825 |
7,646 |
7,940 |
8,043 |
| 非流动负债 |
8,353 |
8,353 |
8,353 |
8,353 |
| 负债合计 |
16,178 |
15,999 |
16,293 |
16,397 |
| 归属母公司股东权益 |
31,247 |
33,048 |
34,909 |
36,837 |
| 所有者权益合计 |
32,289 |
34,146 |
36,065 |
38,053 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
1,263 |
1,111 |
1,301 |
1,405 |
| 营业成本（含金融类） |
734 |
646 |
757 |
823 |
| 净利润 |
3,136 |
3,583 |
3,704 |
3,836 |
| 归属母公司净利润 |
3,087 |
3,527 |
3,647 |
3,776 |
| 毛利率（%） |
41.91 |
41.89 |
41.80 |
41.43 |
| 归母净利率（%） |
244.38 |
317.53 |
280.26 |
268.73 |
| EBIT（百万元） |
253 |
208 |
248 |
261 |
| EBITDA（百万元） |
540 |
686 |
754 |
1,050 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
547 |
77 |
374 |
710 |
| 投资活动现金流 |
-2,513 |
2,672 |
2,933 |
3,185 |
| 筹资活动现金流 |
2,365 |
-1,721 |
-1,779 |
-1,842 |
| 现金净增加额 |
399 |
1,028 |
1,527 |
2,053 |
重要财务与估值指标
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
6.94 |
7.35 |
7.77 |
8.21 |
| ROE-摊薄（%） |
9.88 |
10.67 |
10.45 |
10.25 |
| 资产负债率（%） |
33.38 |
31.91 |
31.12 |
30.11 |
| P/B（现价） |
1.85 |
1.75 |
1.65 |
1.56 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 理由：公司具备优质资源禀赋，盈利能力稳定，未来成长性明确，且当前估值处于低位，股息率较高，价值被低估。
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响电力需求及整体业绩表现。
- 终端销售电价下降：受政策影响，可能对盈利能力造成压力。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
12.83 |
| 一年最低/最高价 |
10.46/14.58 |
| 市净率（倍） |
1.86 |
| 流通A股市值（百万元） |
56,548.19 |
| 总市值（百万元） |
56,548.19 |
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