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2016年9月5日 利率研究总结

核心内容

本报告由兴业研究分析师郭草敏与何津津撰写，分析了2016年9月5日前后中国及全球利率市场的情况，并对债市走势进行了展望。报告指出，在政府抑制债市泡沫的背景下，叠加经济数据回暖、货币政策稳中求优、海外不确定性上升等因素，债市震荡将成为主基调。

主要观点

• 政策调整：8月29日，上海清算所发布新版《债券交易净额清算业务质押式回购质押券管理规程》，将质押券标准细化为债券剩余期限，并向短期及中高评级质押券倾斜。A类主体不同剩余期限的质押券折扣率统一为95%，高于原规程；B类主体中，AA-及以下评级品种折扣率统一为40%。

• 市场表现：上周债市表现印证了“债市难减压”的判断。受耶伦加息言论及工业利润数据好转影响，前半周收益率上行，随后市场震荡。CNY Hibor小幅上行，离岸人民币债券发行规模有所增加。

• 货币政策导向：稳健的货币政策仍是首选，政策引导资金成本上行，抑制债市泡沫。央行通过重启14天逆回购、提高金融机构资金成本等方式，促使隔夜利率上升。

• 经济数据回暖：制造业PMI数据超预期，重回荣枯线之上；百城房价同比与环比连续13个月双涨，显示房地产市场持续支撑经济，但市场对经济预期仍偏悲观。

• 海外市场不确定性：美国非农数据不及预期，美联储加息路径存在不确定性；G20峰会后人民币双向波动可能加大，影响国内利率走势。

关键信息

一、市场分析与展望

• 新规程影响：细化质押券折算标准，提升短期及中高评级债券的流动性，对A类主体更为有利。
• 理财市场变化：银行理财规模持续增长，但增速放缓；债券配置比例大幅上升至40.42%，成为主要配置方向。
• 宏观数据预期：9月8日将公布8月贸易差额、CPI、PPI等数据，重点关注物价走势对债市的影响。
• 海外政策影响：欧央行议息会议可能对市场造成影响，同时美联储加息不确定性上升，对人民币汇率形成压力。

二、市场回顾

• 公开市场操作：上周净回笼1735亿元，其中1000亿元为14天逆回购，利率保持不变。
• 回购利率变化：隔夜、7天和14天回购利率分别变动2bp、-16bp和-39bp，资金面平稳跨月。
• 债券收益率走势：上周国债收益率整体上行，金债和短融中票收益率波动明显。
• 利率互换变化：1年期、3年期和5年期FR007利率互换分别变动-2bp、-1bp和1bp，显示市场对利率上行的预期。
• 离岸人民币债券：上周共发行16.63亿元离岸人民币债券，CNY Hibor小幅上行。

三、曲线结构分析

• 期限利差：国债、金债和IRS利差涨跌互现，整体处于历史均值以下。
• 金债与IRS利差：1年期、3年期和5年期利差涨跌不一，显示市场对利率预期存在分歧。
• 隐含税率：1年期隐含税率为7.8%，5年期和10年期隐含税率分别为13.8%和13.9%，均有所波动。
• 信用利差：AA+级信用利差在1年期和5年期均有所变化，显示信用市场对风险的偏好。
• CNY Hibor-Shibor利差：均为负，显示市场对人民币流动性存在一定的担忧。

总结

整体来看，2016年9月5日的利率市场受政策调控、经济数据回暖、海外不确定性上升等因素影响，呈现出震荡格局。政策向短期及中高评级债券倾斜，抑制债市泡沫；银行理财市场持续增长，债券配置比例显著上升；货币政策保持稳健，引导资金成本上行；海外市场及人民币汇率波动增加，对利率走势形成制约。市场参与者需密切关注未来宏观经济数据及政策动向，以应对利率市场的不确定性。