服装家纺行业：家纺，向阳而生，厚积薄发-20220127-天风证券-38页_1mb

服装家纺行业专题分析总结

核心内容

• 行业概况：中国家纺及床品市场在疫情后恢复增长，预计2025年市场规模将超过3000亿元人民币，行业整体呈现分散但逐步集中的趋势。
• 消费升级：消费者对家纺产品的更替频率和消费水平提升，更加注重产品的设计美观、抗菌防螨等附加功能。
• 市场趋势：线上消费比例提升，电商渠道成为增长主要驱动力；线下渠道则通过高质量拓店和品牌建设增强市场渗透。

主要观点

• 头部企业优势：罗莱生活、水星家纺、富安娜等头部企业具备较强的抗压能力和市场拓展能力，其营收与净利润增速均高于行业平均水平。
• 线上增长：线上渠道在头部企业中占比显著提升，通过精细化运营、直播及短视频等新渠道实现量价齐升。
• 线下布局：头部企业持续优化线下门店布局，提升品牌形象与终端掌控能力，推动线上线下融合。
• 产品升级：产品结构优化，提升高价值产品占比，推动客单价上升，增强品牌竞争力。
• 盈利预测：三家头部企业未来几年将保持稳健增长，当前估值处于相对低点，具备投资价值。

关键信息

1. 家纺市场增长与消费趋势

• 市场规模：预计2025年家纺市场规模将超3000亿人民币，2021-2025年复合增速6.7%。
• 床品市场：占家纺市场近60%，2021年市场规模预计恢复至1308亿元人民币，2021-2025年复合增速7.4%。
• 均价增长：2021年11月床品均价同比增长21.4%，消费者对产品功能与设计的关注度提升。

2. 头部企业表现

• 罗莱生活：

  • 2021Q1-3营收40.0亿元，同比增长22.8%；归母净利润4.9亿元，同比增长35.5%。
  • 毛利率稳定在43%~46%，归母净利率稳步提升至12.3%。
  • 2021年线上客单价增长明显，线下重启拓店计划，提升客户粘性。

• 水星家纺：

  • 2021Q1-3营收24.6亿元，同比增长28.2%；归母净利润2.5亿元，同比增长44.4%。
  • 毛利率35%~39%，归母净利率稳定在9.0%~10.5%。
  • 线上营收占比接近一半，2021H1同比增长46.3%。

• 富安娜：

  • 2021Q1-3营收19.9亿元，同比增长17.1%；归母净利润3.2亿元，同比增长15.5%。
  • 毛利率及净利率高于行业，2021H1毛利率达55.1%，归母净利率为三家中最高。
  • 电商渠道营收保持双位数增长，预计2022年电商销售占比将达50%。

3. 电商与线上策略

• 线上策略：三家头部企业均优化产品结构，提升高价值产品占比，加强直播与短视频等新渠道布局。
• 电商增长：2016-2021年，家纺行业电商销售占比提升5.5%，线上渠道成为主要增长引擎。
• 线上销售：2021年11月，水星家纺天猫旗舰店全网销售额同比增长32.8%，罗莱全网销售额同比增长32.2%。

4. 线下渠道与品牌建设

• 区域集中：头部企业线下门店集中在华东、华南等经济发达地区，未来将加强下沉市场渗透。
• 门店策略：通过直营与加盟结合，提升品牌形象与终端掌控能力，强化消费者体验。
• 新零售布局：利用数据赋能终端门店，提升运营效率，加强会员管理与私域流量运营。

5. 供应链管理

• 存货周转：2021Q1-3，三家企业的存货周转天数均较2019年有所减少。
• 供应链优化：罗莱生活通过自动化改造和智能仓储提升交付效率；水星家纺推进供应链数字化建设；富安娜通过多仓库布局提升物流时效与成本控制。

6. 投资建议

• 关注企业：建议积极关注罗莱生活、水星家纺、富安娜，三家企业均受益于消费升级趋势，具备高质量稳定增长潜力。
• 估值分析：过去5年估值水平处于低点，具备投资价值。
• 风险提示：包括消费放缓、门店拓展不及预期、终端店效提升不及预期等。

风险提示

• 消费放缓：未来消费增速可能放缓，影响市场表现。
• 门店拓展：疫情可能影响线下拓店计划，导致销售不及预期。
• 终端店效：加盟商配合度有限，可能影响终端运营效率与数据抓取。

投资评级

• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。

总结

本报告指出，家纺行业在消费升级和线上增长的双重驱动下，呈现稳健增长态势。头部企业通过优化产品结构、提升客单价、加强线上与线下融合，以及提升供应链管理能力，实现高质量发展。建议投资者关注罗莱生活、水星家纺和富安娜，把握行业增长机遇。同时，需关注潜在风险，如消费放缓、门店拓展不及预期及终端运营效率不足。