20120302-安信证券-汉鼎宇佑-300300.SZ-国内领先的智能建筑服务提供商_12页_1mb

报告摘要

汉鼎股份（300300）新股分析/证券研究报告总结

公司概况

汉鼎股份是国内领先的智能化综合解决方案提供商，核心业务聚焦于建筑智能化和公共安全管理智能化领域。公司提供覆盖智能化工程各个环节的全方位服务，包括前期咨询、方案设计、软件开发、工程施工、集成调试及升级维护等。2008-2010年，公司连续三年进入《年度智能建筑行业企业完成工程量统计前50名企业名单》，并获评“2010年度全国智能建筑行业十大品牌企业”。

行业发展前景

建筑智能化行业潜力巨大

智能建筑行业涵盖信息设施系统、信息化应用系统、建筑设备管理系统、公共安全系统等，提供安全、高效、便捷、节能、环保、健康的建筑环境。
建筑智能化工程在智能建筑工程投资总额中占比仅为5%，但随着市场对智能化需求的增加，该比例有望提升。
随着《物联网“十二五”规划》的发布，建筑业智能化水平将不断提升，市场潜力巨大。
2010年至2020年，全国商品房销售面积预计达到67.53亿平方米，智能建筑占新建建筑的比例预计从17%提升至30%以上。

公共安全管理智能化市场空间广阔

公共安全管理智能化涉及自然灾害、事故灾难、生产安全、社会安全事件、信息安全等多个领域。
国家政策支持加强公共安全体系建设，包括食品药品安全、安全生产管理、突发事件应急体系等。
2010年全国公共安全支出达1,475.42亿元，2011年预算支出达1,617.32亿元，较上年增长9.62%。
公共安全管理智能化是未来发展的重点方向，市场前景广阔。

公司竞争优势

研发优势

公司设有汉鼎信息高新技术研发中心和汉鼎信息技术中心，专注于建筑智能化和公共安全管理智能化技术的研发。
与浙江大学、哈尔滨工业大学中远工控有限公司、北京测控技术研究所等成立联合研究机构，提升研发实力。
已获得14项专利、71项软件著作权、6项软件产品登记证书，具备较强的技术创新能力。
作为CMMI3级企业，能够根据客户需求进行二次技术开发，满足个性化需求。

人才优势

拥有69名专业研发人员，占员工总数的36.70%。
高水平人才包括总经理王麒诚、总工程师杨东新、项目管理负责人徐策、技术总监姜野等。
人才储备充足，为公司持续创新和竞争提供保障。

全方位综合解决方案优势

提供前期咨询、方案设计、软件开发、工程施工、集成调试及升级维护等一站式服务。
客户黏性高，服务范围广，能够满足不同客户的定制化需求。

募投项目分析

公司拟公开发行2,200万股，募集资金用于以下项目：

公共安全管理平台建设项目：投资总额7,503.02万元，预计第一年投入5,010.87万元，第二年投入2,492.15万元，内部收益率35.46%，投资回收期4.41年。
区域中心与信息化管理平台建设项目：投资总额4,997.52万元，项目尚未开始投入。
其他与主营业务相关的营运资金项目：投资总额为12,500.54万元，将用于支持公司业务扩展。

通过建立北京、上海、深圳、成都、长沙等五个区域中心，公司将进一步拓展全国性业务网络，提升市场覆盖率和业务稳定性。

盈利能力分析

2009-2011年，公司营业收入分别为0.98亿元、1.69亿元、3.3亿元，复合增长率达81.27%。
净利润分别为0.14亿元、0.33亿元、0.52亿元，复合增长率达92.17%。
2012-2014年，预计营业收入分别为492.7亿元、729.3亿元、1,020.7亿元，年增长率分别为47.8%、48.0%、40.0%。
净利润预计分别为75.7亿元、113.9亿元、155.7亿元，年增长率分别为44.6%、50.4%、36.7%。
公司2012年每股收益（EPS）预计为0.87元，2013年为1.31元。
毛利率和净利率均保持稳定，预计2012年毛利率为26.7%，净利率为15.4%。

风险提示

核心人员流失或管理人员不足的风险：随着市场竞争加剧，公司面临人才流失风险，同时管理人员培养周期较长。
市场开拓风险：客户倾向于选择本地企业，公司在拓展浙江省外市场时可能遇到阻力。
客户集中度高的风险：前五大客户收入占比高，若无法拓展新客户，将影响公司未来的经营业绩。

估值与定价建议

建议询价区间：17.40 - 21.75元，对应2012年PE为20-25倍。
上市首日定价区间：21.75 - 26.10元，对应2012年PE为25-30倍。

可比公司估值

公司名称	股价	毛利率	净利率	PE 12E	PS	PB
达实智能（002421.SZ）	17.68	26.62%	8.48%	22.84	4.65	2.80
赛为智能（300044.SZ）	13.88	27.47%	12.04%	26.85	7.63	2.42
同方股份（600100.SH）	11.02	15.91%	2.45%	22.64	1.20	2.71
延华智能（002178.SZ）	9.71	19.98%	4.61%	57.12	3.35	4.11
银江股份（300020.SZ）	11.20	30.41%	8.41%	27.79	3.90	3.90

财务数据摘要

指标	2010	2011	2012E	2013E	2014E
营业收入（亿元）	17.30	33.34	49.27	72.93	102.07
净利润（亿元）	3.36	5.24	7.57	11.39	15.57
毛利率	29.8%	27.1%	26.7%	26.9%	27.0%
净利率	19.4%	15.7%	15.4%	15.6%	15.3%
每股收益（元）	0.52	0.81	0.87	1.31	1.79
每股净资产（元）	1.63	2.16	8.08	8.99	10.25
净资产收益率（ROE）	23.5%	27.9%	10.8%	14.6%	17.5%
投资回报率（ROIC）	36.3%	229.5%	44.0%	44.4%	43.9%

结论

汉鼎股份凭借其在建筑智能化和公共安全管理智能化领域的领先优势，具备良好的市场前景和增长潜力。公司拥有强大的研发能力、专业人才团队和全方位的解决方案服务，有助于其在行业中占据有利地位。募投项目将增强公司在公共安全管理领域的竞争力，拓展全国市场。尽管面临人才流失、市场开拓及客户集中度等风险，但公司具备较强的成长性，合理估值区间为17.40 - 21.75元，上市首日定价区间为21.75 - 26.10元。

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