20180715-申万宏源-银行业2018年中报前瞻_外部扰动因素不改行业基本面稳中向好趋势_6页_670kb
报告摘要
银行业2018年中报前瞻总结
核心内容
2018年中报前瞻报告指出，银行业整体基本面稳中向好，盈利改善趋势持续。外部扰动因素未改变行业向好的基本面，预计1H18上市银行营收、拨备前利润（PPOP）和归母净利润增速分别为4.4%、5.5%和5.6%，较1Q18有所提升。盈利增长主要由净利息收入推动，而非息收入虽有下滑但边际恶化的可能性不大。
主要观点
- 盈利改善趋势持续：银行业盈利驱动因子发生根本性转变，1H18业绩增长主要由核心盈利能力驱动，净利息收入成为主要驱动力。
- 净利息收入表现亮眼：预计1H18净利息收入同比增7.7%，占营收比重提升3.1个百分点至70.0%。息差企稳回升，预计2Q18净息差季度环比提高3bps至1.90%。
- 非息收入触底：1Q18非息收入同比下降5.9%，其中净手续费收入同比下降-1.7%。资管新规对理财业务收入的冲击边际减弱，零售业务和银行卡等业务增长潜力较大，有助于对冲负面影响。
- 资产质量企稳：不良率稳中有降，预计2Q18不良率季度环比下降1bp至1.54%。拨备覆盖率预计提升4.4个百分点至236.7%。
- 行业估值低位：当前板块估值对应18年0.82倍PB，处于历史底部，具备配置价值。报告建议“龙头搭台、拐点唱戏”策略，推荐上海银行、中信银行、平安银行、南京银行作为拐点首选，招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行作为龙头银行。
关键信息
盈利预测（1H18E）
- 营业收入：预计同比增4.44%，其中16家上市银行平均增速为4.44%。
- 拨备前利润（PPOP）：预计同比增5.45%，其中16家上市银行平均增速为5.45%。
- 归母净利润：预计同比增5.60%，其中16家上市银行平均增速为5.60%。
盈利驱动因子
- 净利息收入：贡献率最高，预计1H18E净利息收入同比增5.23%。
- 息差变动：预计1H18E息差扭负为正，贡献率0.08%。
- 营业支出：成本收入比改善，贡献率1.02%。
- 拨备贡献：拨备覆盖率提升，贡献率1.24%。
- 其他因素：包括非息收入、税率变化等，但贡献率较低或为负。
资产质量
- 不良率：预计2Q18E季度环比下降1bp至1.54%。
- 拨备覆盖率：预计提升4.4个百分点至236.7%。
风险提示
- 宏观经济下行超预期：可能对银行业盈利和资产质量造成压力。
- 资产质量恶化超预期：尤其是部分地方性中小银行的不良率上升可能影响市场信心。
投资建议
- 拐点首选：上海银行、中信银行、平安银行、南京银行。
- 龙头银行：招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行。
估值比较
| 上市银行 | P/E(18E) | P/E(19E) | P/B(18E) | P/B(19E) | ROAE | ROAA | 股息收益率(18E) | 股息收益率(19E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 6.30 | 5.71 | 0.87 | 0.79 | 14.4% | 14.5% | 4.8% | 5.3% |
| 建设银行 | 6.42 | 5.88 | 0.89 | 0.79 | 14.6% | 14.3% | 4.5% | 4.9% |
| 中国银行 | 5.82 | 5.28 | 0.71 | 0.67 | 12.6% | 13.1% | 5.2% | 5.7% |
| 交通银行 | 5.92 | 5.41 | 0.67 | 0.59 | 11.6% | 11.7% | 4.8% | 5.3% |
| 招商银行 | 8.30 | 7.09 | 1.35 | 1.17 | 17.1% | 17.7% | 3.6% | 4.2% |
| 中信银行 | 6.34 | 5.55 | 0.75 | 0.67 | 12.2% | 12.8% | 4.7% | 5.4% |
| 民生银行 | 4.80 | 4.44 | 0.61 | 0.53 | 13.5% | 12.8% | 4.2% | 4.5% |
| 浦发银行 | 5.13 | 4.85 | 0.65 | 0.57 | 13.2% | 12.5% | 3.9% | 4.1% |
| 兴业银行 | 5.00 | 4.60 | 0.67 | 0.59 | 14.9% | 13.7% | 5.0% | 5.4% |
| 光大银行 | 6.09 | 5.61 | 0.66 | 0.59 | 12.3% | 11.2% | 4.7% | 5.1% |
| 华夏银行 | 4.76 | 4.48 | 0.57 | 0.51 | 12.7% | 12.1% | 4.2% | 4.5% |
| 平安银行 | 6.25 | 5.57 | 0.71 | 0.62 | 11.6% | 11.9% | 1.7% | 2.0% |
| 南京银行 | 6.90 | 5.79 | 0.99 | 0.90 | 17.2% | 16.9% | 4.2% | 5.0% |
| 宁波银行 | 7.66 | 6.26 | 1.45 | 1.34 | 21.8% | 22.5% | 2.7% | 3.3% |
| 上海银行 | 7.33 | 6.29 | 0.82 | 0.72 | 12.1% | 12.3% | 3.6% | 4.2% |
| 贵阳银行 | 5.07 | 4.34 | 0.94 | 0.78 | 22.1% | 19.8% | 3.2% | 3.9% |
| 常熟银行 | 8.21 | 6.65 | 1.10 | 1.02 | 14.1% | 15.9% | 4.7% | 5.8% |
| 张家港行 | 12.47 | 10.94 | 1.23 | 1.18 | 10.0% | 11.0% | 2.1% | 2.4% |
| A股板块平均 | 6.23 | 5.59 | 0.82 | 0.74 | 13.9% | 13.9% | 4.5% | 5.0% |
附注
- 资料来源：公司财报、申万宏源研究。
- 报告日期：2018年7月15日。
- 分析师：马鲲鹏、谢云霞、李晨、郑庆明。
- 投资评级：看好（Overweight）。
- 基准指数：沪深300指数。
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