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【宏观快评】开年经济适配5%的目标吗？——1-2月经济数据点评

核心内容

1-2月经济数据整体表现显示，经济复苏态势温和，部分行业数据超预期，但整体仍面临一定压力。本文从生产侧、需求侧、就业、消费、地产及固定资产投资等多个维度对经济运行情况进行评估，并对后续走势进行展望。

主要观点

1. 1-2月经济数据简述

• 生产侧：工业增加值同比为2.4%，服务业生产指数同比为5.5%。
• 需求侧：社会消费品零售总额（社零）同比为3.5%，固定资产投资（固投）同比为5.5%。
  • 制造业投资同比为8.1%，基建（宽口径）投资同比为12.2%，地产投资同比为-5.7%。
  • 地产销售面积同比为-3.6%。
• 就业：城镇调查失业率偏高，1月为5.5%，2月为5.6%。16-24岁人口失业率明显高于往年。

2. 全年5%目标的实现可能性

• 全年5%的目标，1季度GDP增速不应低于3.5%。
• 在悲观情形下，1季度GDP增速或为3.7%，但仍高于3.5%，因此全年目标实现难度降低。

1-2月经济数据点评：六个特征

1. 需求结构

• 内需优于外需：社零、固投表现优于出口（出口同比-6.8%）。
• 分部门表现：广义政府（基建）好于企业（制造业）好于居民部门（地产销售、社零）好于海外部门。
• 居民部门偏弱：地产销售同比-3.6%，社零中耐用品消费偏弱，但限额以下消费、服务消费、线下出行链消费偏强。

2. 消费特征

• 限额以下消费增速为4.6%，好于限额以上（1.5%）。
• 耐用品消费（如汽车、通讯器材、家电）表现低迷，但刚需消费（如服装、餐饮、石油制品）增长明显。

3. 地产表现

• 地产销售与投资均好于预期，但景气指数尚未强劲反弹。
• 地产销售面积同比-3.6%，销售面积降幅大幅收窄。
• 地产投资同比-5.7%，但竣工面积同比8%，表现优于施工与新开工。
• 地产企业资金来源偏弱，自筹资金与信贷资金均不足，拿地意愿低，土地溢价率仍处低位。

4. 固定资产投资

• 基建投资同比12.2%，制造业投资同比8.1%，均超预期。
• 基建投资中，电热气水行业增速25.4%，水利环境行业增速9.8%，交运仓储行业增速9.2%。
• 制造业投资中，电气机械行业增速33.7%，电子设备制造业增速17.3%，化工、有色行业增速分别为17.2%和16.2%。

5. 工业生产

• 工业增加值同比2.4%，环比季调数据偏弱（2月0.12%，1月0.26%）。
• 受春节返乡及疫情因素影响，生产偏弱。
• 传统工业品（如钢铁、有色）产量增长明显，而电子产业链（如集成电路、智能手机）表现低迷。

6. 就业与通胀

• 城镇调查失业率偏高，1-2月为5.6%，16-24岁失业率显著高于往年。
• CPI为1.0%，PPI为-1.4%，显示通胀压力较小，整体经济仍偏弱。

后续展望：尚无政策紧缩风险，关注三大上行动能

1. 下行风险评估

• 失业率偏高叠加就业目标偏高，稳增长政策基调未变。
• 1季度GDP增速预计在3.66%-4.70%之间，全年5%目标仍具可行性。
• CPI、房价数据偏弱，地产资金来源不足，尚无政策紧缩风险。

2. 三大上行动能

• 消费下沉：限额以下消费表现强劲，未来有望继续上行。
• 资源聚集区的房地产：江苏、浙江、北京、上海、广东等地地产销售表现较好，可能带动整体复苏。
• 面向未来的固定资产投资：信息基础设施、科技、新能源及战略性新兴产业投资信号密集，有望成为增长点。

风险提示

• 地缘政治冲突可能带来新的不确定性。
• 海外金融体系可能出现新的风险。

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团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，曾获多项资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有五年证券从业经验。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，专注贵金属研究。
• 文若愚：高级研究员，曾任职于多家券商，发表多篇学术文章。
• 高拓、付春生、李星宇、袁玲玲、夏雪：分析师及助理研究员，具备丰富的宏观研究经验。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿等。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧等。
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超等。
• 广州机构销售部：段佳音、周玮、王世韬等。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专等。

投资评级说明

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