保险行业：金融板块AH股折溢价分析和择时策略-20210331-兴业证券-25页_1mb

金融板块AH股折溢价分析与择时策略总结

核心内容

本文分析了金融板块AH股折溢价情况，重点研究了银行和保险板块，探讨了AH股之间的溢价差异及其背后的原因，并提出了基于A股溢价率的AH股择时策略。

主要观点与关键信息

AH股整体情况

• 整体AH溢价中枢在30%左右，2015年前波动较大，2014年末-2015年牛市后溢价率上升至接近50%，之后有所回落，但整体溢价率中枢较之前有所提升。
• 截至2020年末，AH同时上市的标的共有113只，其中非银金融、交通运输和银行是AH同时上市标的个数最多的行业。
• A股溢价率最高的行业为国防军工、传媒和建筑装饰，而中国平安和招商银行的A股溢价率最低。

银行板块AH折溢价分析与策略

套利策略表现

• 工商银行和建设银行是较好的双向套利标的，AH溢价率波动区间稳定，折溢价中枢分别为15%和20%。
• 工行AH策略回测结果表明，通过A/H切换可获得显著超额收益，如2015年至今累计回报达154%，而单纯持有A股收益为48%。
• 建行AH策略回测显示，2015年至今累计回报达200%，而单纯持有A股回报为41%。

其他大行表现

• 农行和中行的A股溢价率逐年上升，港股折价日益严重，套利空间有限。
• 招商银行A股溢价率下降明显，港股龙头效应增强，实际套利区间较窄，长期持有是更优策略。

保险板块AH折溢价分析与策略

溢价率趋势

• 保险板块A股溢价率长期低于整体A股溢价率，但个股间存在明显分化。
• 中国平安A股溢价率较低且稳定，2018年至今通过AH切换策略获得显著超额收益。
• 中国太保A股溢价率与整体A股溢价率接近，但稳定性较弱，部分时间段出现负收益。
• 中国人寿和新华保险A股溢价率较高且波动大，适合根据权益市场行情和短期因素进行择时操作。
• 中国人保A股溢价率较高，且与H股走势相关性较弱，适合通过相对估值法进行操作。

个股策略

• 中国平安：A股溢价率长期稳定，基于A股溢价率进行AH切换能获得超额收益。
• 中国太保：A股溢价率波动较大，切换策略在某些时间段可能带来负收益。
• 中国人寿和新华保险：A股溢价率波动大，适合根据市场行情和短期因素进行择时。
• 中国人保：A股溢价率较高，适合通过相对估值法进行操作。

结论

• 金融板块AH溢价率能够在稳定区间内波动，适合长期持有，基于A股溢价率进行AH切换可获得超额收益。
• 中国平安、工商银行和建设银行是较为符合该条件的金融标的。
• 对于AH溢价率没有稳定区间的标的，应根据AH投资者投资逻辑的不同寻找机会。
• 对于AH深度折价的金融标的，可关注估值系统性修复的契机带来的弹性。
• 对于AH折价率择时较难操作的龙头标的，长期持有是最佳策略，招商银行即为此类标的。

风险提示

• AH溢价率中枢出现系统性大幅变化。
• 个股业绩不及预期导致A股和H股同时下跌。
• 汇率风险。

操作建议

• 对于中国平安、工商银行和建设银行，基于A股溢价率进行AH切换可获得超额收益。
• 对于中国人寿和新华保险，可结合权益市场行情和短期因素进行择时。
• 对于中国人保，建议采用相对估值法与其他保险股进行比较。
• 招商银行适合长期持有，AH套利空间有限。

附录

• 图1：整体A股溢价率变化
• 图2：各行业AH同时上市标的个数
• 图3：各行业AH同时上市标的A股自由流通市值
• 图4：各行业A股溢价率
• 图5：上市银行折溢价基本跑平A股整体
• 图6：上市银行AH折溢价指向小盘折价日益明显
• 图7：工商银行AH波动区间
• 图8：建设银行AH波动区间
• 图9：工商银行回测结果
• 图10：工商银行AH历史价格
• 图11：建设银行回测结果
• 图12：建设银行AH历史价格
• 图13：农业银行A股溢价率趋势
• 图14：中国银行A股溢价率趋势
• 图15：招商A股溢价率趋势
• 图16：招商银行回测结果
• 图17：招商银行AH历史价格
• 图18：保险板块A股价值率
• 图19：保险个股A股溢价率分化
• 图20：整体A股溢价率与保险A股溢价率差值
• 图21：平安A股溢价率
• 图22：平安AH股价变化和A股溢价率
• 图23：平安AH切换策略回测结果
• 图24：太保A股溢价率
• 图25：太保AH股价变化和A股溢价率
• 图26：太保AH切换策略回测结果
• 图27：国寿A股溢价率
• 图28：国寿AH股价变化和A股溢价率
• 图29：新华A股溢价率
• 图30：新华AH股价变化和A股溢价率
• 图31：人保A股溢价率
• 图32：人保AH股价变化和A股溢价率

投资策略建议

• 选择AH溢价率稳定且波动区间较大的金融标的进行套利。
• 对于AH溢价率波动较大的个股，结合市场行情和短期因素进行择时。
• 对于AH深度折价的金融标的，关注估值系统性修复的契机。
• 长期持有AH折溢价率择时较难操作的龙头标的，如招商银行。