20250614-天风证券-行业比较周报_现在做多AH溢价_是在交易什么__9页_1022kb

AH溢价分析总结

核心结论

AH溢价下降的根本原因是近期老经济资产(如资源股、金融、中字头)在港股的上涨幅度高于A股，且A股核心资产风格相对弱势。这种下降并非主要源于港股特有的稀缺资产，如腾讯等互联网平台，因为这些资产对AH溢价指数贡献较小。金融行业贡献最大，约25%的下跌幅度。

原因分析

• 老经济资产表现：港股在相同资产上表现更强，归因于互联网平台Q1的AI期权和民企改革重估，以及配置型机构推动旧经济重估。
• A股核心资产弱势：Q2 A股核心资产被压制，导致港股如宁德时代、比亚迪和招商银行出现相对溢价。
• 指数贡献拆解：金融（银行、券商、保险）占AH溢价下降64%，前25只个股（多为国有大行、资源股）贡献了79%，表明老经济是主要驱动。

风险与策略

• 潜在风险：如果老经济风格在港股持续演绎，A股机构持仓受抑，AH溢价指数可能下破130下沿。
• 投资建议：按历史震荡区间交易（如押注无法突破130），如果预测A股核心资产均值回归，可做多AH溢价，但需考虑历史局限、地缘风险和政策不确定性。

其他要点

AH溢价历史曾低至100以下，目前虽在低位，但下行突破可能。使用PB-ROE视角和行业预期数据来评估估值，创业板等可能有表观性价比。风险提示包括数据准确性、外部事件和政策落地可能不及预期。