20250312-开源证券-投资策略专题_从AH溢价视角看当前港股修复_8页_882kb

从AH溢价视角看当前港股修复空间总结

核心内容

本报告分析了AH溢价的历史演变、产生原因及当前港股的修复空间，旨在为投资者提供关于港股配置的策略建议。报告指出，AH溢价率是衡量A股与港股相对估值的重要指标，其变化受到多种因素影响，包括市场结构、流动性、政策环境等。

AH溢价的三个阶段

自2010年以来，AH溢价率经历了以下三个阶段：

1. 2010年1月至2014年11月：AH溢价均值中枢在103左右，A股与港股相对独立，资金未直接互通。
2. 2014年12月至2020年：AH溢价均值中枢上升至130左右，港股通/沪港通的开通促进了资金的双向流动。
3. 2020年至今：AH溢价中枢进一步上行至135附近，主要受互联网平台反垄断监管加强的影响。

AH溢价产生的四个原因

AH溢价的产生主要由以下四个因素驱动：

1. 在岸市场估值溢价：A股作为强在岸市场，政策调控更为有效，盈利与估值双杀较少，而港股作为离岸市场，受海外流动性影响较大，估值相对较低。
2. 分母端流动性锚不同：A股流动性主要依赖国内无风险利率和货币供应，而港股则以美国10年期实际收益率为锚。
3. 流动性折价/溢价：A股成交活跃，流动性溢价显著；港股流动性较差，尤其在小盘股上存在折价。
4. 打新“看涨期权”溢价：A股新股申购机制赋予了持有A股一定的“看涨期权”价值，进一步推高其估值。

当前港股修复空间分析

截至2025年3月11日，AH溢价率为132.79，处于2015年以来的45.5%分位数，较2024年9月10日的151.61显著回落，表明港股估值已出现修复。

修复驱动力

• “AI+”逻辑：港股中拥有较多互联网平台和硬科技巨头（如腾讯、阿里、小米、理想、小鹏等），在“AI+”主题下具备更强的弹性。
• 互联网反垄断监管阶段性成效：2020年后的监管强化对港股估值形成压制，但随着监管逐步取得成效，港股估值压力有所缓解。

未来展望

AH溢价率仍不是港股的掣肘，未来有望进一步下行，回到2016-2019年的相对低位，主要受益于“AI+”主题的持续演绎和反垄断政策的进一步优化。

配置建议

基于当前港股的估值修复逻辑与投资机会，建议采取杠铃策略：

1. 关注科技与消费板块：尤其是受益于“AI+”逻辑的互联网平台、汽车、半导体公司，以及文化娱乐、旅游和估值修复的医药板块。
2. 关注高股息品种：如公用事业、银行和通信运营商，其绝对股息率相较A股更高，对绝对收益投资者具有吸引力。

风险提示

• 政策超预期变动：可能对市场产生较大影响。
• 全球流动性及地缘政治风险：可能影响港股的估值与流动性。
• 历史数据局限性：当前分析基于历史数据，不能完全预测未来市场走势。

其他信息

• 评级体系：报告采用相对评级体系，建议投资者结合自身情况参考。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议，亦不承担因使用报告内容而产生的任何责任。
• 联系信息：开源证券研究所位于上海、北京、深圳和西安，提供相关研究支持。