> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 港股策略：金融和AH溢价仍有改善空间 ## 核心观点 - **中期走势**：市场对港股中期走势受基本面影响的程度分歧不大，关键变量在于全球流动性环境。 - **美元与人民币影响**：美元因公信力挑战转弱，人民币升值强化，有助于港股AH溢价收窄及香港金融资产重估。 - **流动性环境**：当前流动性环境仍偏紧，海外10年美债利率可能维持高位震荡，日元可能再次进行外汇干预或加息。 - **8月央行年会**：作为关注重点，政策走向将影响市场流动性。 - **HIBOR走势**：在海外提短端控长端思路及港元汇率偏弱背景下，HIBOR可能进一步上行。 - **盈利兑现度**：因流动性难有增量支持，财报季尚未被充分定价，盈利兑现度更为关键。 - **配置建议**： - 低波红利（如银行）为底仓； - 关注中报确认经营底部的乳品、部分零售； - AI链（如晶圆代工）定位进攻品种，小仓位参与超跌反弹； - CXO和创新药龙头虽业绩兑现度高，但短期性价比下降，行情斜率或放缓。 ## 市场表现 - **8月15日至8月22日**，比特币、原油、黄金领涨，日经225、纳斯达克、创业板领跌。 - **10年美债利率**上涨4.17bps，显示海外流动性环境偏紧。 - **盈利预期**为恒指提供+0.4%的正向贡献，非金融板块盈利预期近4周-0.1%，降幅收窄，近1周+0.2%，上修占比47%。 - **金融板块**为主要盈利预期上修贡献者，全样本近4周+1.2%。 - **创新药板块**上修提速，近4周+6.2%、近1周+3.8%，上修占比升至68%，幅度与广度共振。 - **消费板块**下修走阔，互联网降幅走阔，上修占比59%，拖累集中于权重个股。 - **电力及公用事业**由降转升，上修占比升破半数至50%。 - **商贸零售**由降转升，上修占比升破半数至50%。 ## 资金面与市场情绪 - **外资**：EPFR口径下整体外资净流入港股6.3亿美元，主动外资转为净流入0.5亿美元，被动外资延续净流入5.8亿美元。 - **沽空**：港股沽空交易比例周均值+2.4pct至12.1%，结束连续三周回落，沽空仓位占比维持2.53%不变。 - **南向资金**：本周转为净流出约116亿港币，商贸零售、银行、传媒流入居前，电子、消费者服务、通信流出居前。 - **情绪指标**：港股情绪指数升至63.0，连续第四周处于50中性水位上方，AH溢价（+14至70）、黄金隐含汇率（+6至84）、恒指RSI（+7至56）为主要拉动因素。 - **情绪策略收益**：情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约10pct/22pct。 ## 港股估值比较 - **港股估值**相对全球仍具优势，PB-ROE国际比较视角下MSCI中国指数溢价率为63.7%。 - **中美科技股PEG估值**近期快速收敛，显示估值逻辑逐步改善。 - **恒指前向PE估值**目前在11x附近，动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平。 - **行业分位数**： - **上游资源**：石油石化（11.1，57%）、煤炭（8.0，74%）、有色金属（10.2，40%）。 - **中游材料**：钢铁（9.6，61%）、基础化工（8.7，14%）、建材（23.2，68%）。 - **中游制造**：建筑（3.9，70%）、电力设备及新能源（15.5，49%）。 - **可选消费**：汽车（10.5，38%）、食品饮料（12.7，29%）。 - **TMT**：通信（10.5，58%）、电子（15.6，40%）、计算机（13.9，18%）、传媒（11.9，14%）。 - **大金融**：银行（6.5，76%）、非银行金融（8.0，37%）、综合金融（9.6，70%）、房地产（12.7，56%）。 - **公共产业**：交通运输（10.0，49%）、电力及公用事业（8.2，56%）。 ## 南向资金动向 - **南向资金净流入**：上周净买入阿里巴巴-W、中芯国际、药明生物等，其中阿里巴巴-W、中芯国际、药明生物分别净流入2,778百万港元、2,385百万港元、1,009百万港元。 - **南向资金流出**：上周净流出国泰君安国际、百济神州、中国联通等，其中华虹半导体净流出3,589百万港元。 ## 风险提示 - **地缘局势波动**：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性升高。 - **政策力度不及预期**：若市场过热导致政策支持力度减弱，可能逆转估值向上趋势或压缩交易活跃度。 ## 资金动态 - **港股回购**：上周回购案例数量回升至115个，金额回升至26.9亿港元。 - **港股募资**：近一年港股募资情况整体偏弱，但仍有部分企业上市。 - **IPO节奏**：近期港股IPO节奏有所放缓，但仍有企业如君正股份、拿森科技等上市。 - **解禁规模**：后续月度解禁规模较大，部分个股如博雷顿、佳鑫国际资源等即将解禁。 ## 结论 港股市场在当前流动性环境下，AH溢价仍有改善空间，金融板块具备估值修复潜力。投资者应关注财报季的盈利兑现度，合理配置低波红利、中报确认经营底部的消费板块及AI链相关品种，同时警惕地缘局势和政策力度不及预期的风险。