20180125-联讯证券-北新建材-000786.SZ-_联讯建材公司深度_北新建材_行业高景气叠加产能释放周期_有望迎戴维斯双击_33页_3mb

北新建材（000786.SZ）分析总结

核心内容

北新建材是全球最大的石膏板生产企业，拥有超过60%的国内市场份额，是绿色建筑和装配式建筑领域的领军企业。公司主要产品包括纸面石膏板、轻钢龙骨等，其中石膏板占公司收入的80%以上。公司通过产能扩张、原材料控制、技术研发和市场布局，持续巩固其行业龙头地位。

主要观点

1. 市场需求增长：

   • 存量市场：2018-2019年将迎来新一轮二次装修翻新周期，带动石膏板需求。
   • 增量市场：房地产投资保持增长，预计2018年增长5%以上，进一步拉动石膏板需求。
   • 政策推动：装配式建筑和雄安新区建设等政策推动石膏板作为墙体材料的渗透率提升。

2. 价格上涨预期：

   • 淘汰落后产能：政策推动下，1000万平方米/年以下的生产线被逐步淘汰，减少供给。
   • 进口废纸限制：2017年8月起，未经分拣的废纸被列入禁止进口目录，导致护面纸成本上升。
   • 环保政策影响：华北地区采暖季停产等政策导致供给减少，推动价格上涨。
   • 公司优势：公司拥有稳定的原材料来源，包括工业副产石膏和护面纸生产，具备较强的议价能力。

3. 产能扩张：

   • 国内：2017年产能为21.65亿平方米，计划扩大至30亿平方米，2018年产能预计达到24.5亿平方米。
   • 国际：2017年12月，公司首次在坦桑尼亚设立石膏板生产企业，年产能900万平方米，标志着全球化布局的开启。

4. 盈利能力提升：

   • 公司2017-2019年收入预计分别为117.40亿元、152.19亿元和167.39亿元，净利润预计分别为23.93亿元、34.25亿元和41.99亿元。
   • EPS预计分别为1.42元、2.03元和2.49元，对应的PE分别为17x、12x和10x。
   • 按照18年18-20倍PE，合理估值区间为36.54-41.6元，给予“买入”评级。

关键信息

• 公司背景：公司是中建材旗下企业，控股股东为中国建材股份有限公司，持股35.73%。
• 产品结构：主要产品为纸面石膏板，占收入80%以上；轻钢龙骨、矿棉吸音板等为辅助产品。
• 市场占有率：2017年国内市场份额超过60%，全球市场份额约15%，目标为50%。
• 研发与创新：公司成立北新科学院，聚焦高性能绿色智慧建筑体系，推动技术升级。
• 财务表现：公司自1997年上市以来，收入和利润持续增长，2016年毛利率34.05%，净利率19.44%。
• 投资评级：分析师刘萍给予“买入”评级，目标价为36.5-41.6元。

风险提示

1. 原材料价格波动的风险
2. 美国石膏板诉讼案败诉可能带来的损失
3. 房地产投资下行的风险

股价上涨催化剂

• 石膏板价格继续上涨
• 公司产能扩张
• 产能利用率大幅提高
• 公司业绩超预期

产能利用率提升

• 截至2017年第三季度，公司产能利用率为89.3%，高于过去三年平均75%的水平。
• 随着产能扩张和行业供给收缩，公司产能利用率有望进一步提升。

未来市场空间

• 住宅领域：预计未来石膏板在住宅领域的渗透率将提升，市场空间广阔。
• 墙体材料：石膏板在墙体材料中的应用比例较低，未来有望提高至30%以上，带动市场增长。
• 全球化布局：公司计划通过海外产能扩张，提升全球市场份额。

研发与技术优势

• 北新科学院：成立后推动绿色建筑技术体系研发，实现“四个替代”，提升产品竞争力。
• 技术储备：公司拥有脱硫石膏、磷石膏等工业副产石膏的全套生产技术，具备环保优势。
• 专利数量：截至2017年6月30日，公司拥有2548项授权专利。

财务数据与估值

• 公司ROA和ROE稳定，2016年分别为10.48%和13.75%，优于美国USG公司。
• 2017年第三季度，公司应收账款周转天数为7天，存货周转天数为66.5天，均优于USG。

总结

北新建材凭借其在石膏板行业的领先地位、稳定的原材料供应、广泛的营销网络、强大的研发能力和全球化布局，预计将在2018年迎来业绩增长和估值提升的双重机遇。在政策推动和市场需求增长的背景下，公司有望实现更高的产能利用率和市场份额，推动其在绿色建筑和装配式建筑领域持续发展。