20220113-西部证券-晨会纪要_7页_321kb

报告摘要

本次晨会围绕多个领域展开分析，重点包括非银金融、宏观、固定收益及证券行业等板块的最新动态与市场展望。

核心结论：
- 众安在线财险业务连续两年保持盈利，展现高质量增长。
- 科技业务进入收入增长期，主要受益于线上化需求、监管引导及公司线上化经验。
- 预计2021-2023年营业收入分别为211.35亿、264.56亿、339.64亿元；归母净利润分别为8.0亿、9.9亿、13.7亿元。
- 目标市值540亿港元，对应目标价36.77港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
主要观点：
- 健康生态与数字生活生态为保费贡献主要来源，2020年分别占比40%和38%。
- 健康险业务表现强劲，2021H1保费收入同比增长29%。
- 公司通过品牌建设、渠道拓展和自有平台布局，逐步降低对第三方渠道的依赖。
- 科技业务收入增长显著，2020年达3.65亿元，2017-2020年CAGR为263%。
关键信息：
- 董事会及高管多元背景带来互联网+保险的基因融合。
- 自营渠道保费贡献占比提升至16%，客户续购率高达75%。
- 风险提示包括政策风险、股东变更风险、健康险需求不及预期。

核心结论：
- 当前信用特征类似2018年末，票据融资量走高是宽松初期特征。
- 2022年社融增速有望重新开启上行。
主要观点：
- 12月社融同比增速录得10.3%，连续两个月回升，企业债和政府债为主要贡献项。
- 人民币贷款同比少增1112亿元，新增贷款低于预期。
- 企（事）业单位中长期贷款同比大幅下降，显示实体经济融资需求依然疲软。
- 央行引导LPR下调，政策发力预期增强，Q1或进一步降息。
关键信息：
- 社融增速上行趋势明确，但需货币政策持续支持。
- 结构性货币政策工具助力绿色经济和小微企业融资。
- 1月社融数据可能略低于12月，全年负债增速或小幅下行。

核心结论：
- 2022年CPI和PPI剪刀差收窄趋势较为确定。
- CPI和PPI剪刀差有望继续收敛，利好大众消费板块。
主要观点：
- 12月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨10.3%，增速双双回落。
- 食品价格下降拖累CPI，非食品项上涨主要受交通通信价格推动。
- 能源保供效果明显，PPI持续下行，生产资料价格拉动PPI同比上涨10.1%。
- 生猪去库存叠加稳增长政策，CPI存在上升空间，PPI同比增速或逐步回落。
关键信息：
- 12月CPI和PPI剪刀差为8.8%，较11月收窄1.8个百分点。
- 生猪存栏量同比增速或由负转正，猪肉价格有望在2022年中旬转正。
- 输入型通胀压力、居民储蓄率高位、生猪补库存为风险提示。

核心结论：
- 实体部门负债增速下行趋势确定，金融部门保持平稳。
- 债市价格走势主要取决于供给，2022年十债收益率或区间震荡。
主要观点：
- 12月实体部门债务余额同比增速为10.1%，略高于前值，但结构仍不理想。
- 家庭和非金融企业负债增速下降或持平，仅政府债务增速上升。
- 地方债发行超出预期，1月政府负债增速可能与12月持平。
- 非金融企业负债增速与PPI同比增速双降，宽信用或已结束。
- 资产配置方面，价值风格或优于成长风格。
关键信息：
- 2022年实体部门负债增速或小幅下行，债市收益率下降空间有限。
- 历史数据显示，实体部门负债增速与PPI双降背景下，宽基指数易下跌。
- 债市需关注供给端变化，政策端维持中性。

核心结论：
- 中信证券2021年业绩大幅增长，投行业务重回行业第一。
- 行业景气度持续上行，建议关注机构服务能力较强的券商。
主要观点：
- 中信证券全年净利润229.79亿元，同比增长54.2%；营收765.7亿元，同比增长40.8%。
- 投行、资管、经纪业务均衡发展，收入结构持续优化。
- 配股批文已获核准，配股比例较低，对ROE影响较小。
关键信息：
- 2021年A股股票交易总额同比增长24.3%，日均成交额增长24.8%。
- 公募基金规模达25.32万亿元，同比增长27.3%。
- 建议重点关注中信证券、中金公司（H）及广发证券。