20131016-招商证券_香港_-华地国际控股-01700.HK-商超业务面临激烈竞争_首次给予中性评级_15页_506kb

Springland International (1700.HK) 总结

核心内容

Springland International（1700.HK）是一家在江苏省主要城市运营百货和超市的零售企业，采取“百货+超市”双模式进行扩张。公司主要优势在于其年轻化的门店结构和较高的自有物业比例，但其超市业务面临激烈的竞争，导致经营利润率下降。公司首次获得中性评级，目标价为HK$4.5，当前股价为HK$4.65。

主要观点

• 业务模式：公司采用百货与超市双业务模式，专注于中高端市场，尤其在二三线城市具有较强的竞争力。
• 门店结构：公司91%的门店店龄为1至10年，年轻化结构有助于未来增长。
• 门店升级：公司对部分门店进行升级改造，提升品牌定位至八佰伴，以增强客户体验和市场竞争力。
• 财务状况：公司保持净现金状态，股息收益率高于行业平均水平（2013年为3.9%），显示良好的财务健康。
• 增长预期：预计2013-2015年公司销售收入和净利润将保持11.6%和14%的复合增长率，但超市业务增长受限。
• 竞争压力：超市业务受到全国性竞争对手的影响，同店增长表现不佳，预计2013年全年同店增长为-1%。
• 估值与评级：基于历史平均P/E（11.1倍）和P/B（1.75倍），公司获得中性评级，目标价为HK$4.5。

关键信息

财务数据（2011-2015E）

门店情况（2007-2012）

门店升级计划

• 2013年已对宜兴华地、常熟华地和江阴华地进行升级，转为八佰伴品牌。
• 2014-2016年计划新开3家百货店：宜兴八佰伴、嘉兴八佰伴、安庆八佰伴。
• 2013-2014年计划新开6-8家商超门店，以抢占市场份额。

业务分析

• 百货业务：公司百货业务占比高，销售所得款75%来自百货，25%来自超市。百货业务增长稳定，但商超业务增长受挫。
• 超市业务：公司超市业务面临激烈竞争，经营利润率从2009年的10.8%降至2012年的7.9%。2013年超市同店增长为-3%，预计全年为-1%。
• 租金成本：公司自有物业占比高，租金及折旧费用占销售所得款比例较低（2012年为3.29%），优于同行。

未来展望

• 公司未来两年百货储备项目较少，增长较为保守。
• 商超业务面临较大竞争，但公司通过门店升级和扩张来提升竞争力。
• 未来股价上升的催化剂可能来自于行业景气度恢复和商超业务改善。

估值与市场表现

• 目标价：HK$4.5，当前股价为HK$4.65。
• 股价表现：过去1个月上涨1%，过去6个月上涨12%，过去12个月上涨8%。
• 行业比较：公司在零售行业中具有一定的竞争优势，尤其是在江苏市场，占据8个城市的市场份额第一。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（部分）

估值比较

百货业务

商超业务

总结

Springland International凭借其年轻化的门店结构和高自有物业比例，在江苏市场具有一定的竞争优势。尽管其超市业务面临全国性竞争对手的压力，但公司通过门店升级和扩张策略，有望改善经营状况。公司财务稳健，具备较高的股息收益率，但电商发展较为保守。未来股价上涨的催化剂可能来自行业景气度恢复和超市业务改善。公司获得中性评级，目标价为HK$4.5。