20210630-中泰国际证券-医脉通-02192.HK-新股报告_医脉通_6页_698kb

报告摘要

医脉通（2192 HK）总结

核心内容

医脉通科技是中国领先的在线专业医师平台，专注于医疗数字营销及企业解决方案服务。平台拥有庞大的用户基础，截至2020年底，注册用户达350万，其中执业医师用户约240万，占同期中国执业医师的58%。公司主要收入来源包括精准营销解决方案和企业解决方案，2020年总收入达2.1亿元人民币，毛利率高达73.2%。

主要观点

市场前景良好：中国数字医疗营销市场持续增长，预计2025年市场规模将达9,915亿元人民币，复合年增长率7.8%。数字营销在整体医疗营销中的占比将从2.2%提升至11.2%。
竞争优势显著：医脉通在数字医师平台领域处于领先地位，市场占有率约为21.4%，拥有较高的用户活跃度和内容观看量。
财务表现强劲：近3年毛利率、净利润率持续上升，收入年复合增长率近60%。经营活动现金流稳定增长，2020年达1.1亿元人民币。
估值偏高：公司2020年的历史市销率高达64.9-73.3倍，远高于行业平均水平，显示出较高的估值。
集资用途明确：集资约37.7亿港元，其中40%用于扩展业务，30%用于技术投资，20%用于战略收购，10%用于营运资金需求。
保荐人表现优异：高盛作为保荐人，其2021年初至今参与了11个保荐项目，首日表现7涨3跌1平，整体表现稳健。
基石投资者支持：引入了FMR、富达国际、腾讯等知名投资者，合计认购约2.2亿美元，占发售股份的40.48%。
申购建议为“申购”：综合评分为72分，评级为“申购”，反映公司基本面良好，但需注意市场竞争和数据隐私等风险。

关键信息

财务摘要

项目	2018年	2019年	2020年	增长率（18-19）	增长率（19-20）
收入（百万人民币）	83	122	214	45.7%	75.6%
毛利（百万人民币）	50	77	156	54.7%	102.4%
税前利润（百万人民币）	16	37	105	130.9%	183.4%
归母净利润（百万人民币）	14	31	85	120.4%	172.5%
毛利率	59.8%	63.5%	73.2%	+3.7ppt	+9.7ppt
归母净利率	17.0%	25.7%	39.9%	+8.7ppt	+14.2ppt

发售信息

公开发售价：HK$24.10-27.20
总发行数股：155百万股
每手股数：500股
每手费用：约 HK$13,737
公司市值：HK$166-188亿
保荐人：高盛、海通
发售后主要股东：Sony group（38.8%）

同业比较

公司	市值（亿港元）	收入（亿港元）	历史市销率（倍）	预测市销率（倍）
医脉通(2192 HK)	166-188	2.6	64.9-73.3	-
医渡科技(2158 HK)	387.7	9.9	-	34
卫宁健康(300253 CH)	346.5	25.5	15.7	11.8
创业慧康(300451 CH)	135.6	18.4	8.8	6.2

新股申购评级

综合评分：72分
评级：申购
评分标准：
- 公司成长性：15分
- 估值水平：10分
- 市场稀缺性：13分
- 保荐人往绩：17分
- 市场氛围：17分

风险提示

市场竞争激烈，同业包括互联网医院、医药电商、线上会议供应商等。
数据保护和隐私法例监管风险。

行业表现

公司	上市日期	上市价（HK$）	首日表现	首日最高表现	第二日累计表现	第三日累计表现	首日一手收益（HK$）	首日最高一手收益（HK$）
医渡科技(2158 HK)	2021-01-15	26.3	147.91%	165.40%	143.35%	133.65%	3,890	4,350
荣万家(2146 HK)	2021-01-15	13.46	-8.17%	-1.93%	-13.82%	-11.59%	-550	-130
时代天使(6699 HK)	2021-06-16	173	131.79%	183.24%	119.65%	122.31%	45,600	63,400