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大秦铁路（601006）投资分析总结

核心内容

大秦铁路作为中国重要的煤炭运输线路，其运量和业绩表现受到多种因素影响。随着“公转铁”政策的推进和煤炭产地结构的调整，山西地区煤炭外运需求显著增长，大秦线未来几年将维持饱和运量，业绩稳健性明显提升。

主要观点

• 运量增长驱动业绩稳定
  受“公转铁”政策及煤炭产地结构调整的影响，预计未来几年山西煤炭产量每年新增约1亿吨，铁路煤炭产运率将从60%提升至75%。这将为大秦线带来每年约6600万吨的新增运量需求。同时，蒙冀线、瓦日线等配套设施逐步完善，预计每年新增运力约2000万吨。整体来看，运量供求关系趋于平衡甚至偏紧，大秦线未来几年可维持4.6亿吨的饱和运量。

• 业绩稳健性增强
  大秦铁路的业绩稳定性显著提高，主要得益于运量的持续增长和运价的市场化改革预期。公司具备运距最短、运价最优的线路优势，因此其业绩受煤炭周期影响较小，具备长期增长潜力。

• 估值被低估
  通过DCF估值法分析，大秦铁路的合理估值为3091亿元，而当前市值仅为1286亿元，明显被低估。此外，公司股息率高达6%，在A股同类公司中表现突出，分红率预计维持在50%左右。

• 成长空间广阔
  随着铁路改革的深入，大秦铁路运价有望实现市场化，进一步提升盈利能力。公司资产负债率仅为20%，账面现金余额达155亿元，2017年经营性现金净流入175亿元，现金流充沛，具备通过资产收购提升运力和盈利能力的能力。

关键信息

• 预计运量：未来几年大秦线可保持4.6亿吨的饱和运量。
• 业绩预测：2018-2020年公司EPS分别为1.03元、1.06元、1.08元。
• 估值分析：
  • DCF估值法得出的合理估值为3091亿元，当前市值为1286亿元，存在显著低估。
  • 股息率约为6%（2018年为6%，2019年为6.1%，2020年为6.2%）。
  • 与A股同类公司及美国铁路公司相比，大秦铁路的PE、EV/EBITDA等指标偏低，分红率较高。
• 投资策略：维持“买入”评级，预计2018-2020年PE分别为8.4X、8.1X、8X，公司估值有望提升。
• 止损价：8.5元。

风险提示

• 煤炭运量可能受周期性波动影响。
• 铁路改革进展存在不确定性。
• 公司资产收购计划可能受到影响。

简评

大秦铁路目前处于满负荷运载状态，“公转铁”政策带来的新增运量显著提升了公司的业务收入。随着西煤东运需求的持续增长，下半年旺季需求将更加明显，全年运量有望创新高。公司具备运距最短、运价最优的线路优势，未来业绩增长具有保障。估值被明显低估，存在较大的成长空间。建议投资者关注其长期价值，给予“买入”评级，止损价为8.5元。

投资顾问：陈雷
证书编号：S0260614020012

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