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中泰化学（002092）总结

核心内容

中泰化学（002092）作为国内氯碱粘胶行业的龙头企业，其2018年上半年业绩预告修正显示，公司预计实现归母净利润12.1-12.6亿元，同比下降2.76%至增长1.26%。整体来看，公司业绩保持平稳，估值处于低位，具备较强的投资价值。

主要观点

1. 业绩表现平稳

   • 2017年Q1至2018年Q2，公司单季度归母净利润分别为6.98亿元、5.47亿元、8.01亿元、3.57亿元、4.25亿元、7.85-8.35亿元。
   • 2018年第二季度环比大幅增长85.01%-96.78%，主要受益于主营产品销量提升及价格趋稳。
   • PVC、烧碱、粘胶短纤二季度均价分别为6668.78元/吨（环比+3.56%）、2987.64元/吨（环比+8.33%）、14466.82元/吨（环比-1.51%）。

2. 行业龙头地位稳固

   • 公司PVC产能达153万吨/年，居国内首位，市占率6.39%。
   • 粘胶短纤产能为51万吨/年，市占率12.81%。
   • 拥有粘胶纱线250万锭/年的生产能力，构建了“煤炭-电石、热电-氯碱-粘胶纤维-纱线”的一体化产业链，具备显著的规模与经济优势。

3. 新产能稳步推进

   • 公司正在推进多个新项目，包括托克逊能化30万吨/年高性能树脂项目、阜康能源15万吨烧碱项目、阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶纤维项目、天雨煤化工500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目一期120万吨/年兰炭项目。
   • 预计这些项目将在2018年底至2019年陆续建成投产，有助于提升公司整体竞争力。

4. 盈利预测与评级

   • 预计2018-2020年公司归母净利润分别为24.29亿元、26.96亿元和27.76亿元，对应EPS分别为1.13元、1.26元和1.29元。
   • PE估值分别为8X、8X和7X，显示公司当前估值较低。
   • 考虑公司为氯碱/粘胶行业龙头，且新增产能将逐步释放，当前PB约为1.09，维持“买入”评级，止损价为8.5元。

关键信息

• 业绩表现：2018年上半年业绩平稳，二季度环比增长显著。
• 产品价格：PVC和烧碱价格环比上涨，粘胶短纤价格略有下降。
• 产能布局：公司在PVC、粘胶短纤及粘胶纱线方面均具备领先产能。
• 产业链优势：构建了完整的上下游一体化循环经济产业链，具备成本优势。
• 未来增长：新项目稳步推进，有助于提升产能和市场占有率。
• 投资建议：给予“买入”评级，当前估值较低，具备长期投资价值。

风险提示

• 减持风险
• 宏观经济低于预期
• 产品价格大幅波动

结论

中泰化学凭借其在氯碱和粘胶行业的领先地位，以及一体化产业链的构建，具备较强的盈利能力和成本控制优势。随着新产能的逐步释放，公司有望进一步提升市场占有率和盈利能力。当前估值较低，给予“买入”评级，止损价为8.5元。