20220420-申港证券-比音勒芬-002832.SZ-延续高端品牌优势_线上线下协同发展_4页_794kb

报告摘要

比音勒芬是一家专注于高端品牌的纺织服装企业，近年来通过线上线下渠道的协同发展，持续提升品牌影响力与市场表现。公司以T恤为核心品类，积极拓展市场，并通过多渠道营销策略强化品牌价值。2021年及2022年第一季度，公司业绩表现亮眼，毛利率与净利率均实现显著增长，显示出较强的盈利能力与运营效率。

业绩增长显著：
2021年公司营收和归母净利润分别同比增长18.09%和25.2%；2022年Q1营收和归母净利润同比增长30.16%和41.29%，均超预期。
线上线下协同发力：
- 线下渠道：公司直营店和加盟店数量持续增长，截至2021年底分别达532家和568家，单店收入稳步提升。奥莱店作为重要的库存消化渠道，保持稳定增长，折扣力度在4-6折之间，仍有较大的利润空间。
- 线上渠道：公司积极布局数字化新零售，通过直播平台引流线下VIP客户，推动线上销售快速增长。2021年线上销售额达1.23亿元，同比增长24.76%，增速最快。
品牌建设与产品策略：
- 公司持续强化品牌力，采用明星代言、赛事传播、公益活动等多渠道推广策略。
- 与故宫IP和法国设计大师SAFASAHIN合作，提升品牌的文化内涵与设计价值。
- 高尔夫系列独立运营，进一步巩固其在高端高尔夫服饰市场的地位。
财务表现稳健：
- 2021年毛利率达76.69%，同比提升2.81个百分点，线上销售毛利率增长显著。
- 净利率从22.96%提升至26.24%，净利率增幅明显。
- 营运效率提升，存货周转天数减少24天至360天，现金流充裕，货币资金达10.83亿元。
- 2022年公司预计营收和归母净利润分别为33.33亿元和8.73亿元，对应PE分别为15.45X和12.18X，估值持续下降，反映市场对其未来增长的看好。

指标	2021年	2022Q1	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	27.20	8.10	33.33	40.56	48.99
归母净利润（亿元）	6.25	2.13	8.73	11.08	13.85
毛利率（%）	76.69	75.49	76.69	76.98	77.03
净利率（%）	22.96	26.24	26.20	27.32	28.27
PE	20.56	26.24	15.45	12.18	9.74
PB	4.01	3.36	2.72	2.20	2.20