20170326-兴证国际证券-通达集团-00698.HK-金属手机壳强劲增长_3D玻璃布局未来_33页_2mb

报告摘要

通达集团（0698.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

通达集团是一家领先的消费电子结构件解决方案提供商，专注于手机、手提电脑及家电的外壳设计与制造，近年来积极拓展汽车内饰件业务。公司于2000年12月22日在香港主板上市，目前总股本为57.96亿股，总市值为162.29亿港元，净资产为46.68亿港元。首次评级覆盖，给予“买入”投资评级，目标价为3.50港元，较现价2.80港元有约25%的预期升幅。

主要观点

市场地位与增长潜力：通达集团在金属手机壳市场占据国内第三的市场份额，2016年市占率约为20%，2017年有望提升至26%。公司同时是国内唯一一家拥有自主研发3D玻璃贴膜技术的企业，具备技术领先优势。
产品结构与技术优势：公司提供包括金属外壳、防水组件、3D玻璃等在内的多种结构件产品。其采用NMT、CNC、IML等技术，具备设计、模具开发和大批量生产供货能力，是华为、OPPO、小米等主要国产手机厂商的金属结构件供应商。
苹果供应链拓展：通达于2016年8月开始为苹果公司供应防水组件，2017年将实现大批量供货，有助于提升公司市场份额和盈利能力。
汽车内饰件业务增长：公司已拓展至8家汽车客户，包括比亚迪、福特等，汽车内饰件业务毛利率超过30%，成为新的利润增长点。
未来市场趋势：随着5G时代的到来，3D玻璃+金属中框有望成为主流配置，通达在该领域的布局将有助于其未来业绩增长。
财务稳健：公司保持稳健的财务政策，资产负债率维持在50%以下，流动比率和速动比率良好，利息保障倍数维持在20倍左右，具备较强的偿债能力。

关键信息

财务指标

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万港元）	7,825	9,922	12,414	15,678
净利润（百万港元）	1,020	1,367	1,799	2,412
毛利率（%）	24.09%	25.00%	25.40%	26.00%
净利润率（%）	13.04%	13.78%	14.50%	15.38%
净资产收益率（%）	21.87%	24.16%	26.34%	29.41%
每股收益（港元）	0.18	0.23	0.31	0.41
市盈率	16.00	12.02	9.10	6.78
股息率（%）	1.86%	2.50%	3.30%	4.43%

业务增长预测

手机金属结构件业务：2016年出货量为6,000万部，2017年预计增长至8,000万部，市场份额提升至26%。
防水组件业务：2016年订单规模为1,500万美元，预计2017年增长至6,000万美元，增长幅度达300%。
3D玻璃业务：公司具备自主贴膜技术，预计未来3D玻璃+金属中框结构件将成主流，带来毛利率提升。
汽车内饰件业务：2016年营收为1亿元，预计2017年将翻倍增长至1.5亿-2亿元，成为公司新的利润增长点。

技术与市场前景

手机外壳材质变革：从塑料向全金属、3D玻璃转变，金属中框+双3D玻璃结构件将成为5G手机的主流配置。
3D玻璃技术：通达是唯一拥有3D玻璃贴膜技术的公司，具备技术优势和成本优势，预计毛利率将超过30%。
防水市场：随着高端手机防水需求增加，预计2020年防水智能手机渗透率将达35%，通达在该领域已有所布局。

风险提示

行业竞争加剧可能导致毛利率下降。
下游国产手机市场份额下降可能影响公司业绩。

投资建议

首次评级“买入”：基于公司业务增长潜力、技术优势和市场前景，预计未来12个月目标价为3.50港元，对应2017-2019年PE为15.0、11.4、8.5倍，较现价有约25%的升幅空间。
业务多元化：公司通过拓展手机金属结构件、防水组件、3D玻璃和汽车内饰件等业务，实现业绩的持续增长。