20170802-安信国际证券-通达集团-00698.HK-受惠手机产品外观创新升级大潮_20页_2mb

通达集团手机产品外观创新升级分析报告总结

核心内容

通达集团是一家国内领先的消费电子产品外壳供应商，具备塑料、金属、玻璃及新材料技术，市场份额约22%，主要客户包括华为、OPPO、小米等。随着智能手机市场增长趋缓，公司正通过外观创新提升产品附加值，以应对激烈的市场竞争。

主要观点

• 金属外壳渗透率提升：IDC预测，全球智能手机金属外壳渗透率将从2015年的25.3%提升至2019年的65.4%，带动公司手机业务收入CAGR达23.6%。
• 3D玻璃、防水配件及汽车内饰为新增长引擎：
  • 3D玻璃将实现快速渗透，预计2017E开始双面2.5D玻璃普及，2018E及以后3D玻璃有望逐步普及，预计2015-18E全球3D玻璃盖板出货量CAGR达92.1%。
  • 防水配件业务预计2017E/18E/19E出货量分别达4,600万/8,900万/1.43亿件，公司已进入苹果产业链。
  • 汽车内饰业务主要供应比亚迪、福特、大众汽车、吉利汽车、广汽等，预计未来两年进入量产，毛利率约30%。

关键信息

财务预测（2017E-19E）

• 营业收入：预计从96.51亿港元增长至145.8亿港元，CAGR为22.9%。
• 净利润：预计从12.65亿港元增长至20.1亿港元，CAGR为25.9%。
• 毛利率：预计从24.1%提升至26.0%。
• 净利润率：预计从13.1%提升至13.8%。
• 每股收益：预计从0.21港元增长至0.33港元。
• 市盈率：预计从10.6倍下降至6.7倍。
• 市净率：预计从2.3倍下降至1.4倍。
• 净资产收益率（ROE）：预计从23.9%下降至23.6%。

业务分布

• 手机业务：占整体收入的70.3%，为公司主要增长动力。
• 电器用品、手提电脑、五金部件、通讯设备及其他业务：分别占比4.8%、6.3%、3.6%、15.1%。

技术优势

• IML技术：公司拥有成熟的模内镶件注塑技术，可实现多样化外观效果，具备超薄和高精度特性。
• 3D玻璃加工能力：已掌握2.5D/3D玻璃外壳加工技术，预计2018E为公司带来较大收入贡献。
• 防水配件：公司已进入苹果产业链，供应LSR部件及O-ring橡皮圈，市场份额约15%。
• 汽车内饰：利用模内注塑技术，供应车门饰边、仪表板饰边等，毛利率高，竞争较少。

市场趋势

• 金属外壳普及：金属外壳已成国产中高端手机标配，渗透率提升至40%以上。
• 3D玻璃趋势：随着5G和无线充电技术发展，3D玻璃成为新的外观设计趋势。
• 防水手机需求增长：预计2018E/19E/20E国内防水手机渗透率分别达25%、30%、35%。

评级与估值

• 评级：首予“买入”评级。
• 目标价格：3.16港元。
• 当前价格：2.21港元。
• 动态市盈率：2017E为10.6倍，2018E为8.4倍。
• PEG估值：以2017E-19E PEG 0.5倍定价，或以2017E动态市盈率13倍定价。

风险提示

• 金属机壳渗透慢于预期：可能影响公司收入增长。
• 全球智能手机出货量不及预期：可能影响整体市场需求。
• 市场竞争激烈：可能拖累毛利率下滑。

股东结构与股价表现

• 股东结构：王亞南（主席兼CEO）占35.0%，其他占65.0%。
• 股价表现：2017年8月1日相对收益为-10.82%，绝对收益为-3.43%。

同业比较

• 通达集团：在多个财务指标上表现优于同行，如净利润增长、毛利率提升等。
• 其他公司：如舜宇光学、瑞声科技等，虽在市值和市盈率上较高，但通达集团在估值上更具吸引力。

总结

通达集团正通过金属外壳、3D玻璃、防水配件及汽车内饰等多领域创新，推动业绩增长。其具备强大的技术实力和客户资源，未来增长潜力较大。尽管存在市场渗透不及预期等风险，但公司整体财务表现良好，具备较高的投资价值。