场外期权系列之二：二元期权及其理财产品-20180513-兴业证券-18页-1mb

场外期权系列之二：二元期权及其理财产品总结

核心内容

本报告为场外期权系列报告的第二篇，重点介绍了二元期权的定义、定价方法以及其在银行结构化理财产品中的应用。二元期权是一种操作简单、收益二值化的金融衍生品，常用于结构性理财产品的设计中，以实现收益的浮动化和风险对冲。

主要观点

• 二元期权定义：二元期权（Binary Options）是一种收益二值化的期权，到期收益为固定值 $Q$ 或 0，可分为现金或无价值（Cash-or-nothing）和资产或无价值（Asset-or-nothing）两种类型。其中，现金或无价值期权在实际交易中更为常见。
• 二元期权的特性：二元期权收益不连续，风险可控，具有较高的收益潜力，同时对于卖方而言，最大损失已知，这使其在风险管理方面具有独特优势。
• 定价方法：二元期权定价方法主要包括显式表达式和蒙特卡罗模拟。显式表达式基于Black-Scholes模型推导，适用于欧式二元期权；蒙特卡罗模拟则适用于复杂或非标准期权，但收敛速度较慢。
• 结构化理财产品：结构化理财产品是将固定收益产品与金融衍生品相结合的金融工具，常见的有内嵌简单二元期权、内嵌逐日计息二元期权和内嵌二元期权组合的理财产品。这些产品通过挂钩标的资产价格变动实现收益浮动。
• 对冲手段：二元期权的对冲方法包括发行反向产品、Delta对冲以及复制价差期权等，其中发行反向产品是最常见且有效的对冲方式。

关键信息

二元期权定价

• 显式表达式：基于Black-Scholes模型，二元看涨期权价格公式为：
  $$
  c (S, t) = e^{-r(T-t)} \cdot N(d_2)
  $$
  其中 $d_2 = \frac{\ln(S/K) + (T - t)(r - \frac{1}{2}\sigma^2)}{\sigma\sqrt{T - t}}$，且 $N(\cdot)$ 为累积标准正态分布函数。

• 蒙特卡罗模拟：通过模拟标的资产价格的随机路径，计算期权收益的期望值并贴现得到当前价格。适用于复杂或非标准期权，但计算效率较低。

内嵌二元期权的理财产品

• 看涨黄金人民币理财产品：

  • 行权价为272.1元/克，存续期为181天，无风险利率为3.5%。
  • 产品由固定收益部分和二元期权部分构成，固定收益部分为年化4%的零息债券，期权部分为看涨二元期权。
  • 使用显式表达式和蒙特卡罗模拟计算，产品贴现价值约为100697元，属于折价发行。

• 黄金表现联动（区间累积型）理财产品：

  • 挂钩黄金1512期货合约，存续期为61天，无风险利率为2.3%。
  • 产品为逐日计息型，收益取决于黄金价格在指定区间内出现的天数，贴现价值为99998.37元，属于溢价发行。

• 挂钩黄金两层区间六个月结构性存款理财产品：

  • 行权价分别为837.3和1837.3美元/盎司，存续期为189天，无风险利率为7.17%。
  • 产品为保本型，由固定收益部分和二元期权组合构成，期权组合为看涨期权多头与看涨期权空头的组合。
  • 产品贴现价值为200945.14元，属于折价发行。

风险对冲

• 发行反向产品：银行常通过发行反向二元期权（如看跌产品）来对冲看涨产品的风险。
• Delta对冲：通过买卖现货或期货保持投资组合Delta中性，但在行权价附近波动时效果有限。
• 复制价差期权：利用行权价相近的期权组合对冲二元期权风险，如构造牛市价差或熊市价差。

产品结构分析

总结

本报告系统性地介绍了二元期权的定义、定价方法和在银行结构化理财产品中的实际应用。通过案例分析，展示了不同类型的二元期权理财产品及其定价方式，并讨论了银行在发行此类产品时的对冲策略和风险控制。报告强调，二元期权因其收益二值化和风险可控的特点，成为场外期权中应用广泛的一种工具，适用于多种金融产品设计，尤其在结构性理财产品的创新中发挥重要作用。

报告还指出，银行发行二元期权类产品时，可能采取折价或溢价策略，以平衡风险和收益。此外，报告提醒投资者注意产品风险，理性分析收益结构，并在必要时咨询专业人士。