20220515-浙商证券-制药上游系列1_从奥浦迈看培养基赛道_细胞培养解决方案供应商_15页_1mb

医药生物行业：细胞培养基赛道分析

核心内容

本报告聚焦于医药生物行业中细胞培养基赛道的发展现状、市场空间、竞争格局及投资机会，特别以奥浦迈为例，分析其商业模式与增长潜力。

主要观点

• 市场空间：2021年中国生物药培养基市场容量约为40-50亿元，其中新冠疫苗贡献5-8亿元，国产化率约为25%-35%，较2020年有所提升。
• 竞争格局：外资企业仍占据主导地位，2020年国内培养基市场中，前三大外资供应商占据约64.6%，奥浦迈为国产第二大供应商，市占率约3.5%；在蛋白及抗体药物培养基市场中，外资占比约81%，奥浦迈市占率约6%。
• 商业模式：培养基行业具有较高的技术壁垒和客户粘性，商业化放量后收入增长显著。公司业务增长依赖项目数量增加、临床阶段推进、SKU横向扩张及规模效应。
• CDMO业务：CDMO业务作为技术能力变现的重要方式，有助于公司拓展客户与项目，提高收入与利润。奥浦迈目前主要服务于临床前至临床早期阶段，尚未涉及商业化项目。
• 投资建议：行业龙头公司有望在中短期享受较高增长，建议关注奥浦迈、奥斯康、多宁生物等公司，同时关注制药装备公司中涉及培养基业务的变化。

关键信息

市场空间

• 估算数据：2021年中国生物药培养基销售额约40-50亿元，其中新冠疫苗贡献约5-8亿元。
• 进口数据：2020年中国培养基进口额约3.1亿美元，2021年约4.5亿美元，同比增长约46.3%。
• 成本占比：培养基成本占生物药原材料成本比例约10%-20%，占收入比例约0.5%-1.2%。

竞争格局

• 国产替代：国产培养基合格供应商数量快速提升，国内培养基公司正逐步扩大市场份额。
• 主要供应商：包括奥浦迈、健顺生物（奥斯康）、多宁生物、义翘神州等，部分公司还提供CDMO服务。

商业模式

• 壁垒与粘性：培养基配方开发具有技术壁垒，变更周期长，客户粘性强。
• 放量效应：商业化生产带来收入的成倍增长，项目漏斗结构对业务增长有重要影响。
• 规模效应：随着SKU横向扩张和主流培养基规模生产，公司毛利率和净利率有望提升。
• CDMO延展：从产品到服务的转型，有助于公司拓展客户与项目，提升收入与利润。

奥浦迈案例分析

• 客户结构变化：2019-2021年，前五大客户收入占比从54.1%下降至44.8%，新客户数量显著增长。
• 收入结构：培养基业务收入占比高，2020年和2021年分别贡献87%和71%的收入增长。
• CDMO业务：目前以早期项目为主，预计随着商业化项目增加，CDMO业务收入将快速增长。
• 产能与利用率：2021年奥浦迈产能利用率接近80%，IPO募投项目预计2023年起释放产能，推动增长。

投资机会

• 项目漏斗效应：商业化项目增加带来短期增长，早期项目增加降低增长波动性。
• 国产替代趋势：随着国产生物药及基因细胞治疗上市数量增加，培养基国产化率有望进一步提升。
• CDMO业务拓展：CDMO业务作为技术变现方式，有助于公司拓展客户与项目，增加收入来源。

风险提示

• 降价风险：国内培养基供应商增多，新产品推广可能带来降价压力。
• 产品质量风险：合格培养基对细胞工艺表达、克隆水平和批次稳定性要求高，质控缺陷可能影响客户信任。
• 下游研发失败风险：客户研发项目失败或无法产业化，可能影响公司业务增长。
• 订单交付波动：大订单交付存在季度波动，影响公司利润增速。

行业评级

• 医药生物行业：看好，行业指数有望跑赢沪深300指数。

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