中国股市记忆之2022年5月：内外扰动交织，超跌反弹，等待反转信号明确-20220511-安信证券-69页_8mb

中国股市2022年5月分析总结

核心内容概述

2022年5月，中国股市在内外扰动因素交织的背景下呈现超跌反弹趋势，市场整体处于“稳增长兑现”阶段，投资者需等待明确的市场反转信号。外部环境方面，美国通胀持续高企，美联储加息预期升温，导致美股市场大幅波动，标普500和纳斯达克指数分别下跌约20%和25%。内部因素方面，国内政策面尚未释放足够积极信号，经济基本面仍处下行趋势，但稳增长政策逐步加码，市场对经济触底回升抱有期待。

主要观点

• 市场阶段判断：当前市场属于超跌反弹阶段，需警惕反弹的短期性与政策落地的不确定性。
• 内外因素分析：
  • 外部因素：美国通胀高企，美联储持续加息，市场担忧经济滞胀，美股市场波动加剧。
  • 内部因素：国内疫情反复，政策预期未完全兑现，经济数据尚未出现明显改善，但稳增长政策逐步落地，市场对经济触底信号抱有期待。
• 投资主线建议：
  • 稳增长：优先关注基建、地产链及银行板块。
  • 疫后修复：关注社服、物流、医美及食饮行业。
  • 高景气：重点跟踪数智化、光伏、军工、半导体、风电及新能源车领域。
  • 全球通胀：关注煤炭、农牧及石化等上游资源类板块。

关键信息

1. 市场表现

• 主要指数表现：沪深300（-4.9%）、上证指数（-6.3%）、中证500（-11.0%）、创业板指（-12.8%）、中证1000（-15.3%）。
• 行业表现：4月仅食品饮料（+4.4%）和消费者服务（+1.9%）上涨，其余行业均下跌。
• 风格表现：低估值、大盘、价值风格表现较好，成长风格仍受压制。

2. 市场特征

• 机构表现：4月机构重仓股跌幅明显，普通股票型基金和偏股混合型基金跑赢市场。
• 资金流动：北向资金净流入减少，人民币贬值压力加大。
• 股债性价比：A股隐含风险溢价处于历史高位，股债配置吸引力增强。

3. 外部环境分析

• 美股表现：标普500和纳斯达克指数连续五周下跌，创2011年以来最长记录，纳斯达克PE估值在27倍左右，处于历史低位。
• 美联储政策：5月5日加息50bp，市场对经济滞胀和进一步加息担忧加剧。
• 美元指数与人民币：美元指数走强，人民币贬值压力加大，中美利差倒挂影响资本流动。

4. 国内政策与经济数据

• 政治局会议：4月29日会议传递稳增长积极信号，但政策落地效果仍需观察。
• 社融与房地产：3月社融增速企稳回升，但房地产市场数据尚未企稳。
• 经济数据：4月制造业PMI跌至荣枯线下方，显示经济下行压力。

5. 估值与盈利性价比

• A股估值：沪深300估值偏低，中证1000处于低位，但整体仍具吸引力。
• 核心产业赛道：房地产、核电、工业机器人等处于较高估值分位，而基础化工、有色、新材料等处于较低分位。
• PE-G分析：部分行业PE-G（估值盈利性价比）表现较好，具备配置价值。

风险提示

• 疫情传播超预期；
• 政策不及预期；
• 中美关系再度恶化；
• 海外货币政策变化。

投资策略建议

• 短期策略：关注超跌反弹机会，但需谨慎把握节奏，避免盲目追高；
• 中长期策略：重点布局稳增长、疫后修复、高景气及全球通胀相关行业；
• 风格配置：优先选择低估值、大盘、价值风格，规避高估值成长板块。

图表目录摘要

• 图1：2022年4月重要事件回顾
• 图2：一级行业月度涨跌幅情况
• 图3：主要指数和一级行业涨跌幅情况
• 图4：SW风格指数涨跌幅
• 图5：周期、成长风格指数表现较优
• 图6：机构重仓股跌幅居前
• 图7：中证1000和沪深300涨跌幅分解
• 图8：有色及化工行业涨幅与新能源中上游及地缘事件相关
• 图9：大类资产行情估值概览
• 图10：全A隐含风险溢价
• 图11：全球主要股指估值
• 图12：申万一级行业估值
• 图13：核心产业赛道估值
• 图14：核心产业赛道估值盈利性价比（PE-G）
• 图15：一级&二级行业估值盈利性价比
• 图16：核心产业赛道估值盈利性价比
• 图17：一级&二级行业估值盈利性价比
• 图18：美国通胀水平持续上升
• 图19：能源价格上升推高PCE，商品和食物价格继续小幅上升
• 图20：汽车和能源价格推动CPI上升
• 图21：通胀细分
• 图22：通胀持续上升
• 图23：能源价格上升推高PCE，商品和食物价格继续小幅上升
• 图24：美国失业率
• 图25：美国申请失业金人数
• 图26：美国职位空缺率
• 图27：美国薪资水平
• 图28：劳工成本上升
• 图29：VIX指数上行
• 图30：美国历史加息周期
• 图31：通胀路径
• 图32：美国抵押贷款利率处于历史低位
• 图33：住房租金和新交通工具CPI指数上行
• 图34：中国-美西/美东集装箱运价指数高位
• 图35：纽约PMI出货受阻、订单积压、交货时间延长
• 图36：美国房价拐点出现，但影响持续
• 图37：美国租金环比上涨幅度收窄
• 图38：供应商交付期减少
• 图39：洛杉矶港口等候船只减少
• 图40：美联储加息50bp，部分国家跟随
• 图41：人民币总体贬值
• 图42：韩元和日元均兑美元贬值
• 图43：欧盟与日本不加息，欧元和日元大幅贬值
• 图44：英国央行加息幅度低于美国，英镑贬值
• 图45：美元指数与黄金价格负相关
• 图46：黄金价格与美债实际利率负相关
• 图47：加息与缩表改变美债收益率曲线形态
• 图48：10Y美债收益率上升使TIPS收益率回到正值
• 图49：中美2年期和10年期国债进一步倒挂
• 图50：2月以来债券市场出现外资净流出
• 图51：全球主要股指4月大部分下跌
• 图52：北向资金流入减少
• 图53：4轮全球通胀压力对大类资产影响
• 图54：历次美联储加息对全球大类资产配置影响
• 图55：历次美联储加息对全球股票指数影响
• 图56：大类行业估值与美债实际利率相关性
• 图57：美债实际利率与A股市场风格
• 图58：过去两次美联储加息期间A股表现
• 图59：过去两次美联储加息期间规模风格表现
• 图60：过去两次美联储加息期间估值风格表现
• 图61：过去两次美联储加息期间估值风格表现
• 图62：过去两次美联储加息期间估值风格表现
• 图63：过去两次美联储加息期间估值风格表现
• 图64：过去两次美联储加息期间估值风格表现
• 图65：金融让利
• 图66：制造业投资
• 图67：全A总资产增速创历史新低
• 图68：资产负债率同步下滑
• 图69：各行业财务三因素
• 图70：全A及制造业资本开支意愿下滑
• 图71：制造业内部资本开支下滑
• 图72：上游、中游盈利占比
• 图73：产业链营收增速
• 图74：全A盈利与ROE变化趋势
• 图75：全A非盈利与ROE变化趋势
• 图76：全A非归母净利润增速同比
• 图77：2013Q1、2019Q1之前去库存
• 图78：企业营收与产成品增速
• 图79：存货增速
• 图80：2021年A股资产减值损失上升
• 图81：资产减值损失集中于地产与地产链
• 图82：疫情后修复领先驱动因素为利润率
• 图83：销售净利率优于资产周转率与权益乘数
• 图84：企业进入主动补库存
• 图85：存货与营收增速
• 图86：全A毛利率变动规律
• 图87：制造业ROE、净利率与周转率
• 图88：基本面驱动因素转向资产周转率
• 图89：原油价格与全A两非归母净利润同比
• 图90：原油价格与全A两非ROE同比
• 图91：原油价格与全A两非资产周转率
• 图92：原油价格与全A两非销售净利率
• 图93：疫情下投资框架
• 图94：2020年A股重点行业行情顺序
• 图95：2021年重点行业行情顺序
• 图96：近期老基建指数、房地产、消费板块走势
• 图97：老基建指数累计超额收益达到历史相对高位
• 图98：商品房销售数据验证政策宽松预期
• 图99：年初至今北向资金加仓价值股
• 图100：2020年行业表现
• 图101：2021年行业表现
• 图102：期间涨幅靠前行业
• 图103：高端制造业绩增速持续高位
• 图104：高端制造业绩高速增长
• 图105：高端制造产业链景气度仍然较高
• 图106：高端制造产业链景气度维持高位
• 图107：核心产业赛道估值盈利性价比（PE-G）
• 图108：产业逻辑
• 图109：部分产业赛道2021-2025年市场空间预测
• 图110：部分产业赛道2021-2025年市场空间预测
• 图111：主要经济数据概览
• 图112：生产、需求端回落，PMI跌至荣枯线下方
• 图113：制造业PMI跌至荣枯线下方，同时为制造业旺季
• 图114：小型企业与大中型企业PMI剪刀差收窄
• 图115：服务业PMI仍处历史低位
• 图116：3月社融增速企稳回升
• 图117：企业中长期贷款未明显增加，票据融资维持高位
• 图118：重要宏观政策：“稳增长”积极落地
• 图119：纺织、物流、乡村振兴、石油石化
• 图120：电子烟、数字经济
• 图121：近期长端美债利率加速上升
• 图122：近期美债期限利差增加
• 图123：4月主要国家PMI维持高位
• 图124：4月美欧通胀持续升温
• 图125：发达国家流动性扩张放缓，不利于新兴市场
• 图126：主要国家市场指数表现
• 图127：MSCI全球指数二级行业表现
• 图128：标普500一级行业表现
• 图129：海外行业龙头表现