20220511-安信证券-中国股市记忆之2022年5月_内外扰动交织_超跌反弹_等待反转信号明确_69页_8mb

中国股市2022年5月总结：超跌反弹，等待反转信号

核心内容

2022年5月，中国股市在内外部负面因素交织下，处于超跌反弹阶段，市场期待政策面的明确信号以推动市场反转。当前市场仍受国内基本面下行和外部美联储加息的影响，但部分行业和风格表现出一定韧性。

主要观点

• 政策预期：国内基本面分子端盈利预期拐点是市场反转的核心信号。429政治局会议后，政策落地情况是市场关注的重点，如社融回升、房地产企稳、平台经济监管措施等。
• 外部因素：美股持续下跌，标普500和纳斯达克指数分别下跌近20%和25%，创2011年以来最长连跌记录。由于全球通胀尚未见底，美联储缩表影响尚不确定，美股仍面临较大波动。
• 市场风格：4月大盘、低估值、价值风格占优，成长板块持续承压。机构重仓股表现不佳，普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数跑赢市场。
• 估值分析：当前A股估值处于低位，尤其是中小盘指数。美股成长板块估值更具优势，但受美债实际利率上行压制，对A股成长股形成压力。

关键信息

国内基本面与政策预期

• 国内经济仍处于下行趋势，尚未出现明显改善信号。
• 稳增长政策加码，经济底临近，A股二季度“出现深坑”形成盈利底。
• 疫后修复行情被看好，特别是食饮和社服板块。
• 高景气赛道面临担忧，包括供应链受阻、稳增长兑现力度不足、成本冲击等。

外部环境与美股影响

• 美国3月CPI同比上涨8.5%，创1981年以来新高，PCE同比上涨6.59%。
• 能源和商品价格是推动通胀的重要因素，特别是能源商品同比上涨33.9%。
• 美国失业率降至3.6%，劳动力成本上升，引发市场对滞胀和进一步加息的担忧。
• 美股在5月5日因非农数据表现不佳而大幅下跌，标普500和纳指分别下跌3.56%和4.99%，VIX指数上涨。

市场表现与风格

• 4月主要指数均下跌，沪深300（-4.9%）、上证指数（-6.3%）、中证500（-11.0%）、创业板指（-12.8%）、中证1000（-15.3%）。
• 一级行业表现分化，仅食品饮料（+4.4%）和消费者服务（+1.9%）上涨。
• 价值风格（低市盈率、低市净率）表现优于成长风格（高市盈率、高市净率）。
• 人民币贬值压力增大，美元指数走强，中美利差倒挂，北向资金流入减少。

投资策略建议

• 稳增长领域：优先关注基建、地产链、银行等，预期政策落地后有较好表现。
• 疫后修复领域：社服、物流、医美、食饮等板块有望受益于疫情后的复苏。
• 高景气领域：数智化、光伏、军工、半导体、风电、新能源车等，需关注供应链和成本冲击。
• 全球通胀领域：煤炭、农牧、石化等上游行业可能受益于通胀压力。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化

图表目录（摘要）

• 图1：2022年4月重要事件回顾
• 图2：一级行业月度涨跌幅情况
• 图3：4月各主要指数和一级行业涨跌幅情况
• 图4：各SW风格指数涨跌幅
• 图5：周期、成长风格指数表现较优
• 图6：4月机构重仓股跌幅居前
• 图7：中证1000和沪深300涨跌幅分解
• 图8：有色及化工行业涨幅居前个股多与新能源中上游以及地缘事件冲击相关
• 图9：大类资产行情估值概览
• 图10：全A隐含风险溢价
• 图11：全球主要股指估值
• 图12：申万一级行业估值
• 图13：核心产业赛道估值
• 图14：核心产业赛道估值盈利性价比（PE-G）
• 图15：一级&二级行业估值盈利性价比
• 图16：核心产业赛道估值盈利性价比
• 图17：一级&二级行业估值盈利性价比
• 图18：美国通胀水平持续上升
• 图19：能源价格上升推高PCE，商品和食物价格继续小幅上升
• 图20：汽车和能源价格推动CPI上升
• 图21：通胀细分
• 图22：通胀持续上升
• 图23：能源价格上升推高PCE，商品和食物价格继续小幅上升
• 图24：美国失业率
• 图25：美国申请失业金人数
• 图26：美国职位空缺率
• 图27：美国薪资水平
• 图28：劳工成本上升
• 图29：VIX指数上行
• 图30：美国历史加息周期
• 图31：通胀路径
• 图32：美国抵押贷款利率在2021年处于历史低位
• 图33：3月美国住房租金和新交通工具CPI指数持续上行
• 图34：中国-美西/美东集装箱运价指数仍维持高位
• 图35：纽约PMI出货受阻、订单积压、交货时间延长
• 图36：美国房价拐点已经出现，但影响还在持续
• 图37：美国租金环比上涨幅度收窄
• 图38：供应商交付期减少
• 图39：洛杉矶港口等候船只减少
• 图40：本周美联储加息50bp，部分国家和地区跟随加息
• 图41：4月20日以来，人民币总体贬值
• 图42：韩元和日元均兑美元贬值
• 图43：欧盟与日本均不加息，欧元和日元兑美元大幅贬值
• 图44：英国央行加息幅度不及美国，英镑5月5日大幅贬值
• 图45：美元指数与黄金价格负相关
• 图46：黄金价格与美债实际利率负相关
• 图47：加息与缩表改变美债收益率曲线形态
• 图48：10Y美债收益率上升使10年期TIPS收益率回到正值
• 图49：中美2年期和10年期国债进一步倒挂
• 图50：2月以来债券市场出现外资净流出
• 图51：全球主要股指在4月大部分下跌
• 图52：北向资金流入减少
• 图53：4轮全球通胀压力较大的时间段对大类资产的影响
• 图54：历次美联储加息进程中全球大类资产配置涨跌幅
• 图55：历次美联储加息进程中全球股票指数涨跌幅
• 图56：大类行业估值和美国10年期国债实际利率的相关性
• 图57：美国实际利率和A股市场风格
• 图58：过去两次美联储加息期间A股表现
• 图59：过去两次美联储加息期间规模风格表现
• 图60：过去两次美联储加息期间估值风格表现
• 图61：过去两次美联储加息期间估值风格表现
• 图62：过去两次美联储加息期间估值风格表现
• 图63：过去两次美联储加息期间估值风格表现
• 图64：过去两次美联储加息期间估值风格表现
• 图65：金融让利
• 图66：制造业投资
• 图67：全A口径下总资产增速创下历史新低
• 图68：资产负债率同步出现显著下滑
• 图69：各行业财务三因素
• 图70：全A及制造业资本开支意愿下滑
• 图71：制造业内部看，除电力设备外其余资本开支均下滑
• 图72：上游、中游盈利占比
• 图73：产业链营收增速
• 图74：全A盈利与ROE的变化趋势
• 图75：全A非盈利与ROE的变化趋势
• 图76：全A非归母净利润增速同比
• 图77：2013Q1、2019Q1之前均出现了一轮去库存
• 图78：企业营收与产成品增速
• 图79：存货增速
• 图80：2021年A股资产减值损失出现明显的同比上升
• 图81：2021年A股资产减值损失主要集中于地产与地产链
• 图82：疫情后的修复领先驱动因素在于利润率
• 图83：销售净利率的表现显著好于资产周转率与权益乘数
• 图84：企业进入到主动补库存
• 图85：存货与营收增速
• 图86：全A毛利率变动规律
• 图87：制造业ROE、净利率与周转率
• 图88：基本面驱动因素由销售净利率转向资产周转率
• 图89：原油价格与全A两非归母净利润同比
• 图90：原油价格与全A两非ROE同比
• 图91：原油价格与全A两非资产周转率
• 图92：原油价格与全A两非销售净利率
• 图93：疫情下投资框架
• 图94：2020年A股重点行业行情演绎顺序
• 图95：2021年重点行业行情演绎顺序
• 图96：近期老基建指数、房地产、消费板块走势
• 图97：稳增长下老基建指数累计超额收益达到历史相对高位
• 图98：商品房销售数据作为基本面指标，验证或者验伪政策宽松预期
• 图99：年初至今北向持续加仓价值股，3月15日后转向加仓家电、食饮
• 图100：2020年行业表现
• 图101：2021年行业表现
• 图102：期间涨幅靠前行业
• 图103：高端制造业绩增速持续维持高位
• 图104：高端制造业绩高速增长
• 图105：高端制造产业链景气度仍然非常高
• 图106：高端制造产业链景气度维持高位
• 图107：核心产业赛道估值盈利性价比（PE-G）
• 图108：产业逻辑
• 图109：部分产业赛道2021-2025年市场空间预测
• 图110：部分产业赛道2021-2025年市场空间预测
• 图111：主要经济数据概览
• 图112：生产、需求端均回落，PMI跌至荣枯线下方
• 图113：制造业PMI跌至荣枯线下方，同时期为制造业旺季
• 图114：小型企业与大中型企业PMI剪刀差收窄
• 图115：服务业PMI仍处历史低位
• 图116：3月社融增速企稳回升
• 图117：企业中长期贷款未明显增加，票据融资维持高位
• 图118：重要宏观政策：“稳增长”积极落地，加强逆周期调节
• 图119：纺织、物流、乡村振兴、石油石化
• 图120：电子烟、数字经济
• 图121：近期长端美债利率加速上升
• 图122：近期美债期限利差增加
• 图123：4月主要国家PMI维持高位
• 图124：4月美欧通胀持续升温
• 图125：发达国家流动性扩张放缓不利于新兴市场和离岸市场表现
• 图126：主要国家市场指数表现
• 图127：MSCI全球指数二级行业表现
• 图128：标普500一级行业表现
• 图129：海外行业龙头表现

投资建议

• 稳增长 > 疫后修复 > 高景气 > 全球通胀
• 关注：稳增长政策的落地情况，特别是基建、地产链、银行等；疫后修复的食饮、社服等；高景气的数智化、光伏、军工等；全球通胀的煤炭、农牧、石化等。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化