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白银大涨背后的基本面因素总结

核心内容

2022年11月，白银期货价格出现显著上涨，主要受到美联储货币政策边际变化和白银基本面支撑的双重影响。报告指出，尽管美联储采取了鹰派立场，但部分官员在会议后释放出放缓加息的信号，为贵金属市场提供了支撑。同时，白银的工业和实物需求增加，以及全球库存下降，进一步推动了价格上涨。

主要观点

• 宏观因素：美联储货币政策出现边际变化，部分官员表示可能放缓加息节奏，市场对加息周期的担忧有所缓解。
• 基本面支撑：白银需求增长明显，供应偏紧，全球库存降至历史低位，为价格提供支撑。
• 需求端变化：
  • 光伏行业需求激增：光伏用银成为白银需求的最大增长点，真实需求远超预期。
  • 印度实物需求回升：印度白银进口量在疫情后持续回升，10月单月进口量创纪录，预计11月排灯节期间需求仍将持续。
• 供应端疲软：全球白银矿山产量低于预期，南美主产区秘鲁和智利产量显著下滑，墨西哥产量基本持平。
• 库存下降：全球主要白银集散地（伦敦、纽约、上海）库存持续走低，尤其伦敦库存降至2016年以来最低水平，实际可用库存大幅减少。

关键信息

1. 美联储货币政策边际变化

• 鲍威尔表态：美联储主席鲍威尔在11月议息会议上强调“利率高点将更高，且在高位停留更久”。
• 其他官员言论：部分美联储官员表示可能放缓加息步伐，关注经济影响，市场因此对加息周期的持续性产生分歧。
• 非农数据与通胀预期：10月非农数据超预期，但通胀数据不及预期，进一步推动市场对货币政策调整的预期。

2. 光伏行业需求超预期

• 光伏用银占比：白银需求中约50%来自工业需求，其中光伏行业占比显著。
• 世界白银协会数据：2022年光伏需求预计为4000吨，新增需求400吨。
• 实际需求增长：按全年新增装机250GW计算，单位用银20mg，实际需求可达5000吨。
• 容配比影响：按1:1.2容配比计算，实际用银量进一步上升。

3. 印度白银消费回升

• 进口量激增：印度白银进口量在疫情后持续回升，7月单月进口量达1700吨。
• 排灯节影响：11月排灯节期间白银需求将维持高位，预计进口需求将有所回落。

4. 全球白银库存降至历史低位

• 伦敦库存：伦敦白银库存降至2016年以来最低，约为26500吨，其中约18000吨为ETF持仓，实际可用库存低于1万吨。
• 纽约与上海库存：全球主要白银集散地纽约和上海库存也出现明显下滑。
• 库存影响：库存的持续下降加剧了供需失衡，为白银价格提供支撑。

展望与建议

• 光伏需求：随着硅料价格回落，光伏行业需求将进一步走高，尽管单位耗银下降，但整体需求增速仍强劲。
• 印度需求：印度需求可能在排灯节后有所回落，但短期内仍将维持高位。
• 宏观环境：美联储货币政策在通胀数据不及预期后难以大幅转向，白银仍有上涨机会。
• 配置建议：在宏观转化过程中，白银具备配置价值，建议优先配置。

研究员简介

• 徐世伟：金融风险管理师（FRM），中金所、上期所优秀讲师，有6年以上期货及衍生品投资研究经验。
• 研究领域：擅长衍生品研究与结构型产品设计，曾获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖。
• 资格证书：期货从业资格（F0307617）及投资咨询资格（Z0001836）。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。
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