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政策信号明确，内需修复偏缓 - 宏观周报（12月7日-12月14日）

核心内容总结

本周宏观周报聚焦2026年经济政策走向、内需修复情况、外需表现、生产端动态、物价走势以及海外宏观环境变化。整体来看，政策信号明确，但内需修复偏缓，外需有所改善，市场对资产价格的修复仍依赖于基本面改善。

主要观点

1. 政策信号明确，债市受益，股市结构性牛市

• 中央经济工作会议明确释放“货币政策先行+财政政策维持”的政策组合信号。
• 政策基调强调连续性和稳定性，从“增量扩张”转向“存量优化”。
• 财政政策更积极，专项债发行进度前置，重点支持民生领域和“十五五”规划项目。
• 预计2026年狭义赤字率约4.0%，广义赤字率约8.5%。
• 货币政策方面，央行通过逆回购操作释放流动性，国债收益率曲线略有下移。

2. 内需修复偏缓，消费与投资数据不理想

• 消费端：居民出行热度小幅降温，乘用车零售同比降幅扩大，反映内需疲软。
• 金融数据：M2增速继续下行，居民存款未明显流向股市，显示风险偏好仍受抑制。
• 生产端：生产延续淡季下行趋势，高炉、焦炉、电炉开工率均有所下降。
• 地产与基建：水泥发运率、螺纹钢开工率均下降，显示相关行业仍处调整期。
• 制造业：汽车半钢胎与全钢胎开工率小幅回升，但仍未恢复至去年同期水平。
• 化工行业：PTA开工率稳定，纯碱开工率上升，但炼油厂开工率下降。

3. 外需改善，出口反弹，进口受拖累

• 外需景气度环比下滑，但出口在外需改善带动下如期反弹。
• 内需疲软拖累进口改善态势，导致港口货物吞吐量与集装箱吞吐量增速不一。

4. 物价表现分化，CPI温和回升，PPI结构特征明显

• CPI：猪肉价格持续下滑，果蔬价格上涨，苹果期货价格小幅反弹。
• PPI：原油价格走低，黑色系商品价格承压，有色与工业产品价格有所回升。
• 油价受IEA报告影响下行，而铜、铝价格因美联储宽松政策而上行。

5. 海外宏观环境边际宽松

• 美联储如期降息25个基点，基准利率降至3.50%-3.75%，年内累计降息75个基点。
• 鲍威尔发言偏鸽，表示就业增长放缓，失业率小幅上升。
• 美联储将启动短期国债购买计划，首月规模400亿美元，未来数月维持较高规模后逐步回落。
• 美联储点阵图显示，2026年仅存一次降息空间，2027年可能再降息一次。
• 特朗普倾向选择沃什为下一任美联储主席，并呼吁利率降至1%以下。

关键信息

国内宏观

• 财政政策：2026年财政政策更加积极，专项债发行进度前置，重点支持民生和“十五五”规划项目。
• 货币政策：央行通过逆回购操作释放流动性，国债收益率曲线略有下移。
• 内需表现：消费数据疲软，乘用车零售同比大幅下降，居民存款未明显流向股市。
• 生产表现：制造业部分行业开工率小幅回升，但整体仍处淡季下行趋势。

海外宏观

• 美联储降息：2025年12月降息25个基点，年内累计降息75个基点，符合市场预期。
• 流动性释放：美联储将启动短期国债购买计划，首月规模400亿美元。
• 利率路径：2026年仅存一次降息空间，2027年可能再降息一次。
• 特朗普倾向：特朗普倾向于选择凯文·沃什为下一任美联储主席，希望利率降至1%以下。

风险提示

• 政策落地不及预期：政策效果可能弱于预期，影响市场信心。
• 消费者信心恢复不及预期：若居民消费意愿未明显改善，将抑制内需修复。

数据与图表

• 图1：地铁客运量（万人次）
• 图2：国内航班执行航班数（架次）
• 图3：波罗的海干散货指数(BDI)及原油运输指数（BDTI）
• 图4：中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)
• 图5：PTA开工率
• 图6：半钢胎开工率
• 图7：苹果期货价及果蔬现价走势
• 图8：布伦特和WTI原油期货结算价（美元/桶）
• 图9：特殊新增专项债累计发行近1.37万亿元
• 图10：再融资专项债（置换隐债）2万亿额度全部发行完毕
• 图11：DR007与7天逆回购利率
• 图12：10年期国债收益率与DR007
• 图13：2026年美联储仅存一次降息空间
• 图14：2026年美联储仍存两次降息空间（CME FEDWATCH TOOL）

分析师信息

• 张迪：宏观经济分析师
• 詹璐：宏观经济分析师
• 吕雷：宏观经济分析师
• 赵红蕾：宏观经济分析师
• 铁伟奥：宏观经济分析师

联系方式

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评级标准

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 评级标准基于报告发布日后的6到12个月行业指数或公司股价相对基准的表现。