20170605-上海证券-利率市场交易策略_内外因素制约_债市谨慎为上_17页_1mb

债市交易策略总结（2017年6月5日）

核心内容概述

2017年6月5日发布的利率市场交易策略报告指出，当前债市面临内外因素的双重制约，整体走势趋于谨慎。报告从宏观基本面、资金面、利率产品、债市走势及市场要闻等多个维度进行分析，认为在流动性偏紧与监管持续加码的背景下，债券市场需保持谨慎，但长期来看，债市收益率仍有修复空间。

主要观点

• 经济基本面平稳：5月PMI维持在51.2%的高位，显示制造业保持稳定增长，新订单和出口订单指数持续改善，但原材料库存和从业人员指数仍低于荣枯线，表明企业补库存意愿偏弱。
• 资金面偏紧：央行逆回购操作力度有所减弱，资金面在跨月后出现局部收紧，市场利率回升。6月流动性压力较大，央行或通过MLF操作对冲，但资金面仍面临挑战。
• 利率产品走势平稳：国债收益率整体下行，国开债收益率涨跌互现，市场波动有限，反映市场对利率的预期趋于理性。
• 债市走势谨慎：6月债市受资金面紧张与监管政策的影响，预计整体偏弱，但长期来看，货币紧平衡和经济底部徘徊的格局决定了债市收益率不具备大幅上行基础，修复仍有空间。
• 汇率稳中偏升：人民币兑美元汇率中间价连续上涨，离岸市场也出现升值趋势，显示人民币汇率走稳是2017年大趋势，但离岸人民币流动性收紧也反映了监管的强化。

关键信息汇总

宏观基本面

• PMI：5月PMI为51.2%，与上月持平，生产指数为53.4%，新订单指数为52.3%，均处于扩张区间。
• 行业表现：消费品制造业增速加快，中小企业活力增强，PMI高于制造业总体。
• 物价数据：
  • CPI同比上涨1.2%，非食品项拉动，食品项仍低迷，尤其是猪肉和蔬菜价格持续回落。
  • PPI同比上涨6.4%，涨幅较上月下降1.2个百分点，工业品价格进入波动区间。
• 房地产市场：库存继续消化，成交回落，调控政策持续发力，热点向三四线城市扩散。
• 汇率：人民币升值趋势明显，离岸市场流动性收紧，HIBOR利率飙升，显示央行干预有效。

资金面

• 央行操作：5月央行通过逆回购和MLF操作共投放192.19亿元，6月预计开展MLF操作对冲流动性。
• 市场利率：SHIBOR和回购利率整体回升，显示资金面偏紧。
• 流动性风险：6月流动性压力较大，市场普遍谨慎，但央行有望通过操作稳定资金面。

利率产品

• 国债市场：91天贴现国债加权中标收益率为3.3839%，整体收益率下行，短端受资金影响略有反弹。
• 政策性金融债：国开债收益率涨跌互现，变动有限，显示市场对利率的预期趋于平稳。
• 成交量：现券成交量为10279.37亿元，市场交易活跃度一般。

债市走势预判

• 短期因素：资金面偏紧与监管节奏加快，债市面临压力，但不会失控。
• 长期趋势：监管对市场的影响不改变债市演进方向，货币紧平衡与经济底部徘徊的格局下，收益率不具备大幅上行基础，修复空间仍存在。
• 央行政策：货币政策基调为“稳健中性”，实际操作偏向“稳中偏紧”，但强调“削峰填谷”为正常操作，不意味收紧银根。
• 外部影响：美国非农数据不及预期，但6月加息仍被市场预期，美联储行动趋于谨慎，人民币汇率受基本面支撑。

市场要闻回顾

1. 美国非农数据疲软：5月新增非农就业人数13.8万，远低于预期，失业率降至4.3%，创16年新低，但就业增速放缓，市场对美联储加息的预期仍较强。
2. 债市违约规模下降：2017年前5个月违约规模同比下降近四成，三季度信用债到期规模达1.46万亿元。
3. 减持新规影响：减持新规导致银行资金被动延期，资金成本或继续上升。
4. 离岸人民币流动性紧张：香港金管局指出，离岸人民币市场流动性紧张，但拆借市场运作有序，央行提供流动性支援。
5. 央行缩表解释：央行解释一季度缩表主要受季节性因素和财政存款变动影响，不意味着收紧银根。

投资策略建议

• 短期：债市走势受资金面和监管政策双重制约，需保持谨慎。
• 中长期：监管冲击不改变债市演进趋势，货币紧平衡与经济底部徘徊格局下，收益率存在修复空间。
• 操作建议：建议关注长端国债的配置机会，同时警惕短期资金面波动对短端债券的影响。

投资评级说明

注：评级适用于不同机构需求，具体需结合投资策略与市场环境。

资料来源

• 数据来源：Wind、上海证券研究所
• 报告发布机构：上海证券有限责任公司
• 分析师：胡月晓、陈彦利

免责条款

• 本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证准确性与完整性。
• 投资者应结合自身情况独立判断，不以本报告替代个人分析。