20180207-渤海证券-利率债2月月报_海外经济动能尚未减弱_2月债市仍应谨慎为上_18页_2mb

海外经济动能尚未减弱，2月债市仍应谨慎为上

核心内容概述

2018年1月，中国利率债市场在发行融资总量小幅增加的背景下，受到期量较大的影响，净融资为负，整体呈现资金面宽松但债市走势震荡的格局。国内经济维持平稳，海外主要经济体保持复苏态势，但需关注政策变化对市场的影响。

主要观点

1. 国内利率债市场回顾

• 一级市场：1月利率债发行融资总量为5072.7亿元，较2017年12月增加601亿元，但由于到期量较大，净融资为-533.5亿元，较上月减少3790.11亿元。
• 二级市场：国债收益率曲线整体变陡，10年期国债收益率先升后降，1月18日达到3.98%高点后持续下行，至1月31日为3.91%。国开债与国债利差扩大，隐含税率升至23%，为2012年以来最高值。
• 市场成交量：利率债现券交易规模总计36845亿元，较上月增加1156.2亿元，但政金债与地方政府债成交量有所减少。
• 国债期货：10年期国债期货月均收盘价为92.08元，较上月下跌0.73元，整体呈现下跌走势。

2. 国内经济观察

• PMI数据：1月制造业PMI为51.3%，与去年同期持平，但较上月回落0.3个百分点；非制造业PMI为55.3%，延续稳中有升态势。综合PMI产出指数为54.6%，与上月持平，显示企业生产经营活动总体平稳。
• 中观行业数据：发电耗煤和高炉开工率提升，但商品房成交面积回落。
• 通胀情况：农产品价格整体上行，钢价和水泥价下跌，原油价格继续走强，煤炭价格小幅上涨。

3. 外汇市场动态

• 人民币升值：1月美元兑人民币即期汇率和中间价均有所下行，美元指数明显下跌，显示人民币相对美元升值趋势。

4. 海外经济与债市跟踪

• 海外债市：主要经济体国债收益率整体上行，中美10年期国债利差收窄至119BP，为2018年以来最低水平。
• 美国经济：PMI数据强劲，非农数据表现良好，推动加息预期上升，但市场仍对美国经济基本面持乐观态度。
• 欧元区：欧元走强，货币政策收紧可能影响经济增长和进口，但短期内增长动能未明显减弱。
• 日本经济：国债收益率微幅上行，但整体仍处于低位。

关键信息总结

• 国内债市流动性：1月央行通过公开市场操作实现净回笼6815亿元，资金面整体宽松，但流动性难以持续宽松。
• 监管影响：资管新规即将落地，监管趋严趋势未变，短期内对债市形成压制。
• 经济基本面：国内经济动能虽略有回落，但整体平稳，海外需求扩张对经济增长仍具支撑作用。
• 债市策略建议：在资金面中性、监管未放松、经济未明显走弱的背景下，债市缺乏趋势性行情，交易型投资者应谨慎，短久期票息策略为较佳选择。
• 风险提示：海外货币政策收紧节奏不当可能影响复苏进程；国内监管政策超预期落地可能对债市造成压力。

债市策略建议

• 短期策略：关注短久期债券的票息收益，避免过度参与长端利率债。
• 中长期关注：若海外需求持续扩张，国内经济可能受益，但需警惕货币政策调整对市场的影响。
• 监管应对：资管新规及配套政策可能对市场流动性造成短期冲击，投资者应保持警惕。

风险提示

• 海外货币政策收紧节奏把握不当可能影响主要经济体的复苏进程。
• 国内监管政策若超预期落地，可能进一步抑制债市表现。

图表说明（关键数据）

• 图1：国债收益率走势（倒“V”字形，10年期收益率下行）
• 图2：国开债收益率走势（短端下行，中长端上行）
• 图3：国开债与国债利差走势（利差走扩）
• 图4：隐含税率（升至23%，为2012年以来最高值）
• 图33：主要经济体国债收益率（整体上行，中美利差收窄）
• 图34：中美10年期国债利差（119BP，为2018年以来最低水平）

结论

2018年1月，国内债市在流动性宽松与监管趋严的双重影响下，走势震荡。海外经济保持复苏态势，但需关注货币政策调整对市场的影响。因此，2月债市应以谨慎为主，优先考虑短久期债券的投资策略。