20210316-国开证券-1-2月宏观经济数据点评_经济开局平稳_K型复苏延续_6页_270kb

2021年1-2月宏观经济数据总结

核心内容

2021年1-2月，中国宏观经济呈现开局稳健的态势，主要经济指标同比大幅增长，但两年平均增速相对平稳。整体经济呈现“K型复苏”，即供给端持续偏强，需求端温和复苏，同时大中型与中小微企业、中高收入与中低收入人群之间存在复苏分化。

主要观点

• 低基数效应显著：2020年同期相关指标基数较低，推动了今年1-2月数据的高增长。
• 供给端表现强劲：工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额同比分别增长35.1%、35.0%和33.8%，其中工业增加值增长最快。
• 需求端复苏缓慢：尽管消费持续复苏，但受疫情和居民收入增长放缓影响，整体增速不及预期，尤其是餐饮业表现较弱。
• 房地产投资仍是主要支撑：房地产开发投资同比增长38.3%，两年平均增长7.6%，显示其在固定资产投资中的主导地位。
• 制造业投资短期回落，未来有望提速：制造业投资同比增长37.3%，但两年平均下降3.4%，高技术产业投资表现突出，未来有望成为经济主要亮点。
• 未来重点转向内循环：随着下半年出口增速可能回落，形成双循环、加快内循环成为重点任务，提升居民收入和消费信心是关键。

关键信息

一、主要经济指标

• 工业增加值：同比增长35.1%，高于2017-2019年同期均值（6.3%）。
• 固定资产投资：同比增长35.0%，两年平均增长1.7%，弱于2017-2019年均值（7.6%）。
• 社会消费品零售总额：同比增长33.8%，两年平均增长3.2%，弱于2017-2019年均值（9.13%）。

二、供给端分析

• 工业生产恢复较好：1-2月工业增加值快于2017-2019年同期水平，主要受益于需求复苏、制造业投资加速和出口表现良好。
• 节后表现偏弱：2月工业生产数据较弱，与2019年同期相比下降8.1%，可能受提前放假和疫情防控影响。
• 行业表现分化：41个大类行业中，40个行业增加值保持增长，其中汽车制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业等增幅显著。

三、需求端分析

• 消费温和复苏：社会消费品零售总额同比增长33.8%，但两年平均增速仅为3.2%，显示消费尚未恢复至常态水平。
• 疫情和收入影响显著：餐饮业收入增长68.9%，但近两年平均下降2.0%，居民收入增长放缓影响消费复苏。
• 消费结构分化：通讯器材类、文化办公用品类等增速高于整体，而家具类、家用电器类等增速较低，部分品类甚至出现负增长。

四、固定资产投资结构

• 房地产投资支撑明显：房地产开发投资同比增长38.3%，两年平均增长7.6%，商品房销售保持良好。
• 基建投资复苏缓慢：基础设施投资同比增长36.6%，两年平均下降1.6%，受财政资金投放偏慢和疫情负面影响。
• 制造业投资短期回落：制造业投资同比增长37.3%，但两年平均下降3.4%，高技术产业投资表现强劲。

五、未来展望

• 关注3-4月数据：工业生产是否能在传统旺季中兑现增长，将成为未来关键。
• 政策支持制造业：国家对制造业的扶持力度加大，制造业投资有望成为2021年经济亮点。
• 推进内循环：随着出口增速可能回落，加快内循环、提升居民收入和消费信心将成为重点。

风险提示

• 央行超预期调控
• 贸易摩擦升温
• 通胀超预期
• 金融市场波动加大
• 经济下行压力增大
• 国内外疫情超预期变化
• 中美关系全面恶化
• 国际经济形势急剧恶化
• 海外黑天鹅事件

分析师简介

• 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，拥有17年证券从业经历和16年宏观经济研究经验。
• 执业资格：具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，注册登记为证券分析师。
• 承诺：保证报告所采用数据来自合规公开渠道，分析逻辑基于专业与职业理解，研究结论独立、客观、公正。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
• 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；
• B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；
• C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。

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