20250119-中邮证券-宏观研究_关注内外需动能切换_促消费扩内需应有持续性_42页_1mb

收益率变动

第3周（1.11-1.17），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收益率明显回升；2年期和10年期国债收益率有所回升。
全球主要经济体股票市场基本均呈上涨态势，商品市场普涨，美元指数小幅回落，人民币汇率小幅升值。

核心观点

1. 关注内外需动能切换
   2024年经济稳定增长，促生产特征明显，供需缺口扩大。出口韧性保持，短期“抢出口”与价格优势支撑外需；消费回暖但受预算约束，政策驱动与非政策驱动商品此消彼长；房地产销售回暖但传导至投资不畅，拖累固定资产投资。
   中央定调全面扩内需，但政策预期与落实存在滞后，市场风险偏好可能下降。"两会"前政策空窗期需寻找支撑点，基建投资或受2024年高基数拖累。

2. 欧美经济增长分化

   • 美国：工业产值超预期，通胀仍是美联储宽松的主要掣肘，债务压力上升。
   • 欧洲：经济疲软，滞胀特点显著，欧洲央行预计继续降息但强调谨慎。
   • 日本：经济稳健修复，通胀预期创新高，或于2025年加息。

3. 国内经济基本面
   四季度经济增速超预期，工业出口拉动明显，消费修复持续但可持续性待观察。
   房地产销售"以价换量"未能带动投资回升，土地购置和新开工面积仍处于低位，稳地产政策以去库存为主。

风险提示

• 全球贸易摩擦加剧，海外地缘政治冲突升级。
• 美联储降息次数低于预期，企业倒闭风险上升。
• 欧元区工业复苏乏力，消费信心低落。

动态关注

• 美联储2025年货币政策动向，欧洲、日本央行决策节奏。
• 中国经济内需政策落地进展，汇率波动对跨境投资的影响。