20180815-辉立证券-新高教集团-02001.HK-甘肃学院有利长远发展_惟政策风险渐现_7页_456kb

新高教集團（2001.HK）总结

核心内容

新高教集團（2001.HK）于2018年7月9日宣布收购甘肃学院，并放弃原计划在甘肃自建学校的方案。该收购将利用甘肃学院原有的土地使用权，以缩短学校培育时间并享受兰州理工大学的品牌与师资资源。尽管该收购可能带来更高的盈利预期，但需注意相关政策风险。

主要观点

• 收购甘肃学院：新高教集团通过收购甘肃学院，避免了自建学校所需长达12年的培育周期，且甘肃学院已有本科教育资质及一定学生基础，预计2020年净利润可达约1,300万元人民币。
• 政策风险：中国司法部发布的《民办教育促进法实施条例（修订草案）》限制了集团化办学通过兼并收购控制非营利性民办学校，可能迫使集团将旗下学校转为营利性，从而影响税收优惠及收购策略。
• 财务与估值：公司采用现金流折现法进行估值，基于三阶段增长模型，目标价为5.05港元，对应潜在上升空间为7.45%。根据敏感性分析，目标价在4.19至6.47港元之间波动。
• 盈利预期：甘肃学院的学费预计有5%-10%的平均增长，同时管理费低于行业平均水平，有助于提升整体利润率。

关键信息

收购与运营

• 收购背景：放弃原计划的西北学校，转而收购甘肃学院。
• 出资金额：2亿人民币（含土地使用权1.6567亿人民币）。
• 合作模式：甘肃学院将作为兰州理工大学的独立学院，新高教集团负责其运营。
• 学生人数：甘肃学院2016/17年学生人数为8,372人，2017/18年为8,218人，预计2019/20年学生人数将上升至8,500人。

政策影响

• 民促法修订草案：第五、十二及四十五条对集团化办学和非营利性学校控制提出限制，可能迫使集团将旗下学校转为营利性。
• 税收变化：若转为营利性，有效税率可能从6%上升至15%，但根据草案，营利性学校仍可享受部分税收优惠。
• 收购策略调整：集团未来可能只收购营利性学校，且政策监管加强可能延长收购周期。

估值与财务预测

• 估值模型：采用三阶段增长模型，短期增长率为10%，长期增长率为2.5%，WACC为10.70%。
• 目标价：5.05港元，对应2018/19年PE为21.8x，2019/20年PE为17.8x。
• 财务预测（2018-2019年）：
  • 收入：507,000万人民币（2018年）→ 625,000万人民币（2019年）
  • 净利润：291,000万人民币（2018年）→ 357,000万人民币（2019年）
  • EPS：0.204元（2018年）→ 0.249元（2019年）
  • 净利润率：预计由15%-20%提升。

学院未来发展

• 学生增长：随着新校园的落成，甘肃学院招生能力将提升，预计学生人数增加。
• 学费调整：学费由1.1万元人民币上调至11,000元人民币。
• 管理费用：甘肃学院的管理费用将低于行业平均水平。
• 盈利能力：集团认为新校园将显著提升运营效率，从而提高整体盈利能力。

风险提示

• VIE结构受限：中国政策对VIE架构的监管加强，可能影响集团的扩张策略。
• 出生率下降：若出生率下降快于预期，可能影响整体招生情况。
• 政策不确定性：民促法修订草案若通过，可能对集团的盈利模式和估值产生负面影响。
• 市场估值波动：政策风险及人民币贬值可能导致目标价下调。

投资评级

• 评级：增持
• 目标价：5.05港元（+7.45%）
• 现价：4.70港元（截至8月13日）

财务数据概览

总结

新高教集团通过收购甘肃学院，有效缩短了学校培育时间，并借助兰州理工大学的品牌与师资资源提升盈利能力。然而，政策风险及人民币贬值等因素可能对估值产生影响。尽管存在不确定性，公司仍维持“增持”评级，目标价为5.05港元，潜在上升空间为7.45%。投资者需关注政策变化及市场环境对集团未来发展的具体影响。