20171016-中原证券-宏观点评_9月金融数据超市场预期_M2增速低位反弹_6页_692kb

证券研究报告总结 - 宏观点评

核心内容概述

本报告分析了2017年9月中国金融数据表现，重点围绕社会融资规模、居民与企业信贷情况、以及广义货币（M2）增速变化展开。整体来看，尽管9月金融数据出现一定程度的改善，但受金融监管趋严、经济下行压力等因素影响，货币流动性仍偏弱，M2增速维持低位，未来四季度或将继续保持低速增长。

主要观点

1. 社融规模持续上行，表外融资成关键因素

• 社融规模：9月社会融资规模增量为1.82万亿元，环比增加3409亿元，同比多增1085亿元。
• 表外融资：受金融监管影响，表内融资受限，表外融资（如信托贷款、票据融资、委托贷款）显著增加，非标融资占比升至21.8%，成为社融规模增长的重要推动力。
• 趋势判断：表外融资的扩张趋势可能难以持续，需警惕金融监管对表外融资的进一步限制。

2. 居民贷款明显回升，企业贷款疲弱

• 居民贷款：居民部门是9月信贷增长的主要力量，短期和中长期贷款均出现上升，部分消费贷和信用贷变相用于购房，反映出居民融资需求的刚性。
• 企业贷款：企业贷款整体疲弱，中长期贷款表现优于短期贷款，但融资成本高企和信贷指标收紧抑制了企业投资意愿。
• 监管影响：随着金融监管逐步落实，居民部门信贷扩张可能面临收紧压力。

3. M2增速低位反弹，但低速仍是新常态

• M2数据：9月末广义货币（M2）余额165.57万亿元，同比增长9.2%，环比回升0.3个百分点，但同比低2.3个百分点。
• M2回升原因：
  • 外汇占款承压上行，受人民币汇率坚挺和美元加息节奏放缓影响。
  • 社融规模上升，叠加十九大积极财政政策预期。
  • 定向降准政策释放，提振市场信心。
• 趋势判断：M2增速虽有小幅反弹，但整体仍处于较低水平，未来四季度预计维持在9%左右的低速增长。

关键信息汇总

风险提示

• 宏观政策超预期：未来政策调整可能对市场产生较大影响。
• 地产调控效果过度释放：地产销售回落可能对经济形成拖累。
• 美元加息：美元加息节奏若加快，可能对人民币汇率和资本流动产生压力。

附图说明

• 图1：显示9月社融规模持续上升趋势。
• 图2：对比新增人民币贷款和非标融资对社融规模的推动作用。
• 图3：展示新增人民币贷款结构变化，短期贷款及票据融资减少，中长期贷款回升。
• 图4：居民贷款规模持续上升。
• 图5：企业贷款规模下行。
• 图6：M2增速小幅回升，但整体仍处于低位。

重要声明

• 本报告由中原证券股份有限公司发布，仅限专业投资者参考。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点和结论不考虑投资者的个人投资目标、财务状况等具体情况。
• 报告中提及的公司可能与中原证券存在利益关联，投资者需注意潜在利益冲突。

分析师声明

• 本报告由分析师王哲撰写，执业证书编号：S0730516120001。
• 报告基于专业研究和审慎分析，独立、客观，反映分析师真实观点。
• 研究支持由白江涛提供。

联系信息

• 联系人：李琳琳
• 电话：021-50588666-8045
• 传真：021-50587779
• 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼
• 邮编：200122