策略专题：从估值角度看当前周期股投资机会-20171020-中原证券-13页-1mb

证券研究报告-策略专题总结

核心内容概述

本报告主要从估值角度分析当前周期股的投资机会，结合市盈率（PE）、市净率（PB）以及ROE（净资产收益率）等指标，探讨周期行业估值变化的原因及未来走势。报告指出，周期股估值整体处于高位，但市净率低于市场平均水平，尤其是下游周期股明显被低估。同时，报告对后市周期股估值变化进行了预判，认为在经济周期下行和政策调控的影响下，周期股估值将面临向下修复的压力。

主要观点

• 当前估值状况：

  • 上游周期股市盈率和市净率均较高，表明市场对其盈利预期较为乐观，但存在估值高估风险。
  • 中游周期股市盈率偏高，市净率偏低，反映市场对其盈利前景的担忧。
  • 下游周期股市盈率和市净率均处于历史低位，处于明显低估状态。

• 估值变化原因：

  • 周期股估值变化主要由销售净利润率、总资产周转率和权益乘数共同决定。
  • 大宗商品价格上涨提升了上游和中游的销售利润率，但下游销售利润率持续下滑。
  • 总资产周转率在2016年之后有所改善，但未来增速预计回落。
  • 权益乘数受去库存、去杠杆政策影响，将面临增长受限的压力。

• 未来走势预判：

  • 四季度周期品需求有下行压力，周期股估值将趋势性向下修复。
  • 短期因素复杂，海外原油库存下降和工业生产复苏对周期商品价格形成利好。
  • 国内基建托底预期积极，但中游对上游原料需求减弱，形成短期利空。
  • 长期来看，周期股估值将发生结构性变化，上游修复幅度最大，中游受政策影响，下游受益于经济增速好于预期，抗风险能力较强。

关键信息

估值指标表现

周期股分类

• 上游：煤炭、有色金属
• 中游：石油石化、电力及公用事业、钢铁和基础化工
• 下游：建筑、建材、机械、电力设备、房地产和交通运输

估值变化驱动因素

• 销售净利润率：上游受大宗商品价格上涨影响显著改善，中游有所提升但低于市场水平，下游持续下滑。
• 总资产周转率：周期行业总资产周转率在2016年后快速回升，但未来增速预计回落。
• 权益乘数：受去库存、去杠杆政策影响，权益乘数增速受限，杠杆对ROE的贡献将逐步降低。
• 流动比率和速动比率：上游已接近或低于全部A股水平，中下游长期处于低位，抗风险能力较弱。

风险提示

• 商品价格超预期回落
• 全球经济表现不及预期
• 金融监管超预期

配置建议

• 短期：周期股估值将保持中枢水位，但有向下修复趋势，配置价值被削弱。
• 长期：上游周期股估值修复幅度最大，中游受政策影响较大，下游抗风险能力较强，建议适当增加配置。

结构性变化预判

• 上游：受经济业绩影响较大，估值修复幅度最大。
• 中游：受国家政策影响，关注制造业2025等战略规划。
• 下游：受益于经济增速好于预期，抗风险能力较强，建议适当增加配置。

总结

本报告从估值角度分析了周期股的表现和未来走势，指出周期股当前估值偏高，尤其是上游和中游，而下游处于明显低估状态。未来周期股估值将面临向下修复压力，但短期受海外原油库存下降和国内基建托底等因素影响，可能维持一定稳定性。长期来看，周期股估值将发生结构性变化，上游修复幅度最大，中游受政策影响，下游抗风险能力较强，建议在适当时候增加配置。