20150407-兴业证券-灵康药业-603669.SH-聚焦三大用药领域_核心品种市场稳固_13页_1mb

灵康药业 (603669) 证券研究报告总结

核心内容

灵康药业是一家专注于化药处方药研发、生产与销售的公司，主要业务领域涵盖肠外营养类、抗感染类及消化系统用药。公司成立于2003年，2012年整体变更为集团股份有限公司。公司产品线丰富，已获得84个制剂品种共180个药品生产批准文件，其中50个品种被列入国家医保目录，13个品种被列入国家基药目录。

主要观点

• 业务结构：公司聚焦三大用药领域，核心产品市场占有率高，具备较强的竞争力。
• 行业前景：我国医药工业持续快速增长，化学药品制剂行业销售产值年复合增长率达20.83%，未来仍有望保持稳定增长。
• 盈利预测：预计公司2015年至2017年每股收益分别为0.88、1.02和1.16元，合理估值区间为35.2-39.6元，基于40-45倍PE计算。
• 募投项目：募集资金将用于扩大产能、建设物流中心、研发中心及营销网络，提升公司整体竞争力。
• 风险提示：存在主导产品招标降价及税收优惠政策变化的风险。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：2003年12月
• 业务领域：肠外营养类、抗感染类、消化系统用药
• 核心产品：注射用丙氨酰谷氨酰胺、炎琥宁注射液、注射用奥美拉唑
• 股权结构：发行前由陶灵萍和陶灵刚控制81%的股份，发行后股权分散至25%的公众股份。

财务指标

• 2014年财务数据：

  • 营业收入：576百万元
  • 净利润：150百万元
  • 毛利率：60.9%
  • 净利率：26.0%
  • 净资产收益率：40.1%
  • 每股净资产：1.92元

• 2015-2017年财务预测：

  • 营业收入：657、744、840百万元
  • 净利润：172、198、227百万元
  • 毛利率：60.7%、60.7%、60.8%
  • 净利率：26.2%、26.6%、27.0%
  • 净资产收益率：14.5%、14.3%、14.1%
  • 每股收益：0.88、1.02、1.16元

募投项目

• 募投项目：

  • 冻干粉针剂生产线建设项目
  • 粉针剂生产线建设项目
  • 药品物流中心项目
  • 研发中心建设项目
  • 营销网络建设项目
  • ERP系统建设项目
  • 补充流动资金

• 募集资金总额：7.61亿元

• 发行价格：约11.70元/股

• 发行后股本：19500万股

行业分析

• 医药工业增长：2007-2013年销售产值年复合增长率达22.03%，占GDP比重由2.53%上升至3.97%。
• 化学制剂行业：2007-2013年年复合增长率20.83%，尽管受招标降价影响，利润率仍保持在11%左右。

估值与投资建议

• 估值方法：基于可比公司及医药板块平均PE水平，给予公司2015年40-45倍PE。
• 合理价格：35.2-39.6元
• 投资评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

风险提示

• 主导产品招标降价风险：主要产品可能因政策调整面临价格下行压力。
• 税收优惠与补贴政策变化风险：公司盈利能力可能受政策变动影响。

财务比率

• 成长性：

  • 营业收入增长率：16.6%、14.0%、13.1%、12.9%
  • 营业利润增长率：26.1%、15.6%、15.7%、15.1%
  • 净利润增长率：30.5%、14.7%、15.2%、14.6%

• 盈利能力：

  • 毛利率：60.9%、60.7%、60.7%、60.8%
  • 净利率：26.0%、26.2%、26.6%、27.0%
  • ROE：40.1%、14.5%、14.3%、14.1%

• 偿债能力：

  • 资产负债率：33.2%、17.5%、14.9%、14.2%
  • 流动比率：1.10、3.62、4.61、4.96
  • 速动比率：0.63、3.28、4.20、4.55

• 营运能力：

  • 资产周转率：1.01、0.66、0.49、0.48
  • 应收账款周转率：147.71、131.15、132.71、132.59

附注

• 法律声明：本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 分析师声明：分析师项军具备证券投资咨询执业资格，报告观点独立客观。
• 信息披露：公司已履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。