20260408-华源证券-瑞尔竞达-920191.BJ-高炉耐火材料领军者_碳捕集装备或打开第二成长曲线_15页_1022kb

瑞尔竞达(920191.BJ)总结

核心内容

瑞尔竞达是一家专注于高炉耐火材料研发、生产和销售的高新技术企业，致力于为现代炼铁高炉系统提供高效、长寿、节能、绿色、环保等技术解决方案。公司产品广泛应用于国内知名钢铁企业，并出口至俄罗斯、韩国、越南、土耳其等多个国家。公司具有较强的技术研发能力，在产业链构建、客户覆盖、产品结构等方面具备竞争优势。

主要观点

• 发行信息：瑞尔竞达本次发行价格为7.71元/股，发行市盈率14.76X，申购日为2026年4月9日。发行数量为4435万股，占发行后总股本的25%。预计发行后可流通股本比例为25%，老股占可流通股本比例为0%。战略配售数量为443.5万股，占本次发行数量的10%。
• 募投项目：募集资金用于冶金过程碳捕集新工艺与节能长寿新材料智能化装备基地暨研发中心建设项目，以及复合金属相炮泥生产线技改扩建项目，旨在提升研发实力与核心竞争力。
• 业务模式：公司以“直销为主、贸易销售为辅”的模式进行产品销售，2025年前五大客户销售额占比为34.61%，其中敬业集团下属子公司为第一大客户。
• 财务表现：2025年公司实现营业收入4.78亿元，同比增长0.30%；归母净利润9264万元，同比增长9.19%。2022-2025年公司归母净利润CAGR为15.67%。公司销售毛利率稳定在38.89%左右，其中高炉功能性消耗材料毛利率为36.39%。
• 行业分析：我国耐火材料产量总体保持稳定，2024年出口贸易总额同比增长54.39%，达到45.54亿美元。钢铁行业是耐火材料最大应用领域，占总量约65%。公司产品主要应用于钢铁行业，具有良好的市场前景。
• 竞争格局：全球耐火材料市场集中度较高，由奥镁集团、维苏威、益瑞石等企业主导，而我国市场集中度较低，亟需培育大型耐材企业。
• 申购建议：公司专注于现代炼铁高炉耐火材料领域，具备较高的品牌知名度和综合竞争力。可比公司PETTM中值为56.5X，建议关注。
• 风险提示：公司面临国际关系紧张、应收账款坏账及毛利率下降等风险。

关键信息

发行情况

• 股票代码：920191.BJ
• 发行价格：7.71元/股
• 发行市盈率：14.76X
• 发行数量：4435万股
• 发行后总股本：17740万股
• 战略配售比例：10%
• 战略投资者：3家
• 募集资金净额：拟投资33,498.10万元用于两个主要项目。

业务与产品

• 主营产品：高炉功能性消耗材料（占比约50%）、高炉本体内衬（占比约35%）、智慧主沟（占比约2%）、热风炉非金属炉箅子及支柱（占比约1%）、其他不定形耐火制品（占比约13%）。
• 客户结构：2025年前五大客户销售额占比34.61%，主要客户包括敬业集团、冀南钢铁、河钢集团、俄罗斯北方钢铁、瑞泰马钢新材料科技有限公司等。
• 技术优势：公司构建了涵盖技术、产品及服务的全产业链解决方案，拥有60项专利，其中发明专利16项，实用新型专利44项。

财务数据

• 2025年营业收入：4.78亿元
• 2025年归母净利润：9264万元
• 2022-2025年营收增速：10.89%、16.54%、16.04%、0.30%
• 2022-2025年毛利率：32.06%、36.06%、36.76%、37.26%
• 2022-2025年期间费用率：14.11%、16.16%、17.65%、16.30%
• 2022-2025年归母净利润CAGR：15.67%

行业概况

• 耐火材料产量：截至2024年末，我国耐火材料制品产量为2,207.11万吨。
• 出口情况：2024年出口贸易总额达45.54亿美元，同比增长54.39%。
• 下游应用：钢铁行业是耐火材料最大消耗领域，占总量约65%。
• 上游资源：我国矿石资源储量丰富，为耐火材料行业提供了充足的原材料保障。

同业对比

• 主要同行业公司：中钢洛耐、濮耐股份、北京利尔、瑞泰科技。
• 财务指标对比：
  • PE TTM中值：56.5X
  • 毛利率：39.72%
  • 净利率：17.82%
  • 研发费用率：4.60%

风险提示

• 国际关系风险：公司境外销售占比逐年波动，2025年境外销售占营业收入14.31%。国际局势可能影响出口业务。
• 应收账款风险：2022-2025年应收账款占流动资产比例分别为26.52%、32.14%、35.22%、28.78%。若客户经营状况恶化，可能影响回款。
• 毛利率风险：公司主营业务毛利率存在一定波动，受原材料价格、产品价格及结构、下游需求等因素影响。

总结

瑞尔竞达作为高炉耐火材料领域的领军企业，依托其全产业链技术服务方案和丰富的技术专利，在国内钢铁行业占据重要地位，并逐步拓展国际市场。公司产品结构合理，客户群体稳定，财务表现稳健，未来在碳捕集智能化装备基地建设方面有较大发展空间。虽然面临一定的市场与财务风险，但其在行业内的技术优势和市场拓展能力使其具备较高的投资价值，建议关注。