华创农业农产品系列报告一_厄尔尼诺再临_农产品供给侧扰动与价格重估_32页_2mb

农产品供给侧扰动与价格重估分析报告

核心内容概述

本报告分析2026年厄尔尼诺现象对农产品供给端的扰动及其对价格的影响。厄尔尼诺事件预计发展为中等及以上强度，其对东南亚、澳大利亚、南美及印度季风等地区产生差异化影响，进而对棕榈油、天然橡胶、白糖和棉花等主要农产品的产量和价格形成重要影响。报告指出，厄尔尼诺对农产品的冲击具有滞后性，且受到产区地理、气候适应性及政策调控等多重因素影响。

主要观点与关键信息

1. 厄尔尼诺现象分析

• 厄尔尼诺是赤道太平洋东风减弱引发的异常暖事件，通常每2-7年发生一次。
• 厄尔尼诺对全球气候产生显著影响，如东南亚高温干旱、南美多雨、印度季风减弱等。
• NOAA预测2026年厄尔尼诺强度将达强及以上，概率约88%；发展为超强概率约63%。
• 中国气象局预计夏秋季将发展为中等及以上强度，且在秋冬季达到峰值。

2. 厄尔尼诺对主要农产品的影响

（1）棕榈油

• 主产区集中于印尼和马来西亚，两国均处于厄尔尼诺干旱核心区。
• 干旱对油棕生长周期影响显著，主要体现在性别分化与花序发育、果实成熟两个阶段。
• 厄尔尼诺对棕榈油产量影响滞后9-12个月，预计2027年Q2-Q3出现明显减产。
• 干旱可能引发火灾，进一步削弱产量。
• 主产国树龄老化与种植面积管控，将增强厄尔尼诺对供给的冲击。

（2）天然橡胶

• 主产区集中在泰国、印尼和越南，受干旱影响显著。
• 橡胶树对气候依赖性强，干旱会抑制乳管胶乳分泌，影响产量。
• 橡胶树恢复周期约9-12个月，主产国单产降幅或形成对冲。
• 新兴产区如科特迪瓦的扩张可能部分对冲减产风险。

（3）白糖

• 巴西、印度、泰国是全球糖市供需平衡的核心。
• 巴西因厄尔尼诺带来的充沛降水，甘蔗单产有望提升，对全球供应形成支撑。
• 印度与泰国受干旱影响，单产下降，出口受限，可能引发全球贸易流紧张。
• 巴西制糖比高企、印度出口政策不确定，将对糖价形成阶段性支撑。

（4）棉花

• 主要产区集中在中国、印度、巴西和美国，其中中国占比最高。
• 厄尔尼诺对棉花各生长阶段（苗期、花铃期、成熟期）均可能造成减产与品质下降。
• 中国新疆棉区因灌溉条件改善，对气候波动的抗性较强，但内地棉区可能受多雨天气影响。
• 印度棉区依赖雨养，干旱将导致单产下降，出口政策或进一步影响全球供给。
• 美国棉区受干旱与极端天气影响，弃耕率上升，产量存在不确定性。
• 巴西棉花产量预计维持高位，但受气候分化与种植结构影响，存在区域波动。

投资建议

• 推荐品种：棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花。
• 推荐标的：
  • 棕榈油板块：赞宇科技。
  • 天然橡胶：中粮糖业、百隆东方、冠农股份。

风险提示

• 厄尔尼诺强度变化：可能导致实际增产或减产不及预期。
• 极端天气影响：如干旱、暴雨、火灾等，可能对作物造成不可逆损害。
• 政策波动风险：主产国出口政策、种植补贴等可能引发价格波动。

附：行业基本数据

附：相对指数表现

报告亮点

• 本报告超越了“厄尔尼诺必然导致减产”的线性思维，深入分析了厄尔尼诺对不同农产品供给的非对称性与非同步性影响。
• 强调气候对作物影响的时滞性与传导路径，指出产量波动可能受多种因素交织影响，如树龄、种植面积、政策、能源价格等。
• 提供了多维度的供需分析，为投资者提供了更全面的视角。

投资逻辑

• 在需求刚性与供给受限的背景下，厄尔尼诺事件可能推动相关农产品价格重估。
• 供给端不确定性增加，价格波动可能进一步放大。
• 棕榈油、天然橡胶、白糖和棉花是重点跟踪品种，其价格表现可能受厄尔尼诺影响显著。

关键图表目录

• 图表1：厄尔尼诺机制示意图
• 图表2：厄尔尼诺强度等级及典型年份
• 图表3：1950年以来厄尔尼诺事件强度及类型
• 图表4：NOAA厄尔尼诺强度概率分布预测图
• 图表5：NOAA厄尔尼诺强度概率分布预测表
• 图表6：2026/27全球棕榈油产量预测分布
• 图表7：棕榈树生长周期示意图
• 图表8：1997印尼大火卫星云图
• 图表9：2015印尼大火烧毁林地
• 图表10：印尼和马来西亚棕榈果单产环比变化
• 图表11：马来西亚棕榈油产量YOY变化
• 图表12：印尼棕榈油产量YOY变化
• 图表13：厄尔尼诺指数与棕榈油价格变化
• 图表14：原油价格与棕榈油价格变化
• 图表15：2025天然橡胶产量分布
• 图表16：天然橡胶生产周期示意图
• 图表17：印尼火灾风险上升
• 图表18：泰国天然橡胶单产YOY变化
• 图表19：印尼天然橡胶单产YOY变化
• 图表20：越南天然橡胶单产YOY变化
• 图表21：天然橡胶主产国产量变化
• 图表22：厄尔尼诺指数与天然橡胶价格变化
• 图表23：原油价格与天然橡胶价格变化
• 图表24：2025/26榨季全球白糖生产国家或地区分布
• 图表25：甘蔗生长周期具体情况
• 图表26：2015年印度降雨异常
• 图表27：2023年巴西降水异常
• 图表28：FRP刺激下一季度扩种
• 图表29：印度单产变化
• 图表30：2015年巴西甘蔗出糖率下降
• 图表31：巴西桑托斯港口拥堵
• 图表32：2015-2023年6-9月西南季风降雨量异常
• 图表33：印度全国白糖产量
• 图表34：2023年印度库存压力
• 图表35：2023年印度食品CPI同比升高
• 图表36：2015/16及2023/24榨季泰国糖单产受挫
• 图表37：泰国原糖升贴水飙升
• 图表38：2025/26产季全球各国棉花产量分布
• 图表39：棉花生长周期
• 图表40：2023/24厄尔尼诺周期新疆春季遭遇干冷寒潮
• 图表41：2015/16、2023/24印度棉花单产、产量受创
• 图表42：全美及西南部弃耕率情况
• 图表43：厄尔尼诺周期总产量萎缩
• 图表44：巴西籽棉单产及产量

团队介绍

• 组长、高级分析师：陈鹏（中国人民大学经济学硕士，2019年加入华创证券研究所）
• 高级分析师：张皓月（上海财经大学保险硕士，2022年加入华创证券研究所）