> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本资料为华创证券机构客户服务平台发布的两份行业研究报告，分别聚焦**农产品**与**医药**领域。报告内容主要围绕**厄尔尼诺现象对农产品供给侧的扰动**以及**皓元医药的业务发展与利润增长潜力**，并提供了相应的投资分析与风险提示。 --- ## 农产品系列报告一：厄尔尼诺再临 ### 主要观点 1. **厄尔尼诺现象再临** NOAA于2026年6月11日宣布热带太平洋已出现厄尔尼诺现象，并预计夏秋季将发展为中等及以上强度。厄尔尼诺通常对东南亚、澳大利亚、印度及美洲的气候产生显著影响，进而影响农产品产量。 2. **重点农产品及其影响** 厄尔尼诺对**棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花**等农产品的产量影响较大，因其主产区多位于厄尔尼诺影响的核心区域。 3. **棕榈油** - 产地集中于印尼与马来西亚，二者均处于厄尔尼诺干旱核心区。 - 干旱对油棕花序分化和果实发育造成损伤，但减产通常滞后9-12个月显现。 - 干旱可能引发火灾，进一步影响产量。 - 预计2026年末至2027年初初步显现影响，2027年第二季度至第三季度明显减产。 - 主产国树龄老化与种植面积管控将支撑价格底部。 4. **天然橡胶** - 产自泰国、印尼、越南，三地均受干旱影响，极端气候变化可能推迟割胶，影响产量。 - 橡胶树恢复期约9-12个月，气候冲击叠加树龄老化，加剧供给不确定性。 - 三国单产降幅可能形成天然对冲，叠加新兴产业扩张，短期价格急涨概率较低。 - 但供给结构抗冲击能力下降，价格仍有一定支撑。 5. **白糖** - 主要产销国为巴西、印度、泰国，三地天气变化对产量影响显著。 - 巴西呈现天气影响分阶段传导的特征，印度出口政策可能加剧贸易紧张，泰国对干旱敏感，易减产。 - 国际油价通过影响巴西糖醇比，增强糖价与能源市场的联动性。 - 厄尔尼诺对全球总产量影响有限，但可能通过影响市场预期为糖价提供阶段性支撑。 6. **棉花** - 主要产国为中国、印度、巴西、美国，影响路径分化。 - 美国德州旱地棉对干旱和极端降雨敏感，印度棉区受季风影响，巴西棉花面积高位但产量依赖天气。 - 全球总产量预计弱稳，供给不确定性可能放大市场波动，增强价格弹性。 ### 风险提示 - 厄尔尼诺强度变化导致实际产量与预期不符 - 极端天气风险 - 政策波动风险 --- ## 华创医药：皓元医药深度研究报告 ### 主要观点 1. **公司业务结构** 皓元医药聚焦三大业务板块：**工具化合物和生化试剂、分子砌块、原料药和中间体、制剂**，形成前后端一体化平台，覆盖药物研发全生命周期。 2. **业绩增长与利润结构** - 2021-2025年，公司营收从9.69亿元增长至28.77亿元，CAGR达31%。 - 利润端2023年因行业环境和资产折旧增加而下滑，之后恢复增长。 - 前端业务毛利率较高，后端业务因产能建设而毛利率承压。 3. **前端业务** - 前端业务（工具化合物、分子砌块、生化试剂）持续增长，收入从5.45亿元增至19.91亿元，CAGR达38%。 - 通过SKU扩展、服务体系优化与品牌效应，前端业务构建了较强的护城河。 - 海外收入占比持续上升，2025年已达40%，提升盈利能力。 4. **后端业务** - 后端业务因资本开支导致毛利率承压，但随着订单增长和产能利用率提升，预计毛利率将逐步改善。 - 公司布局**ADC CDMO业务**，是国内较早涉足该领域的企业之一，具备小分子优势与一站式服务能力。 - 2025年重庆ADC CDMO基地建成，标志着公司业务从小分子向生物大分子延伸，商业化生产能力达到国际水平。 ### 风险提示 - 存货跌价风险 - 市场竞争加剧风险 - 后端订单转化/交付不及预期 - 医药行业研发投入不足 - 汇率波动风险 --- ## 其他信息 - **每日研究报告一览**：包含金融、轻工纺服等行业的周报与月度金股推荐。 - **销售通讯录**：提供华创机构客户销售联系方式，便于获取更多信息。 - **法律声明**：强调本资料仅面向专业投资者，不构成投资建议，使用需谨慎并自行承担风险。 --- ## 总结 本资料主要分析厄尔尼诺现象对农产品价格的影响及皓元医药在医药行业的业务布局与盈利潜力。重点农产品如棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花的供给受厄尔尼诺影响较大，其价格可能因气候扰动、政策因素、能源市场联动等出现阶段性波动。皓元医药则通过前端现金牛业务的稳定增长与后端产能爬坡，展现较强的发展韧性，尤其在ADC CDMO领域具备差异化竞争优势。风险提示强调了气候、政策、市场竞争等多重不确定性。