20180928-渤海证券-A股市场10月投资策略报告_政策预期持续升温_外资开放力度加大_29页_1mb

A股市场10月投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年9月A股市场面临的经济、政策及外资环境变化，并对10月的投资策略进行了展望。核心内容涵盖经济稳中趋降、外部流动性收缩、外资开放加码及政策预期升温等多方面。

主要观点

1. 经济稳中趋降，稳增长政策逐步落地

• 经济景气度偏弱：8月工业增加值同比增长6.1%，但累计同比增速走低，显示工业生产仍偏弱。制造业生产依旧偏弱，而采矿业和公共事业受价格提升及基数回落影响有所回升。
• 出口拖累显现：2000亿美元关税政策落地，短期内对实体经济压力可控，但随着2019年税率提升至25%，出口增速或面临下行压力。
• 内需偏弱，基建对冲：消费增速虽略有回升但仍居低位，地产投资缓慢回落，制造业投资回升动力减弱。基建投资继续探底，但积极财政政策逐步落地，或在四季度企稳回升。
• 企业盈利回落：8月工业企业利润同比增长9.2%，1-8月累计增速由17.1%下滑至16.2%，利润回落主要由原材料和公用事业行业利润率下降所致。

2. 外部流动性供给收缩，国内宽信用持续推进

• 美联储加息落地：9月加息落地，且渐进式加息尚未结束，同时欧央行QE退出临近，导致美元指数回落，外部流动性收缩。
• 国内宽信用措施：面对外部压力，国内通过降税控费、疏通信用渠道等手段提升市场主体信心，稳定需求。无风险利率或将稳中有升，金融资产估值依赖风险溢价回落。
• 财政政策支持：财政发力程度弱于上年，但积极财政政策逐步落地，有望对经济形成支撑。

3. 外资开放持续加码，改革预期增强

• 外资纳入A股进程加速：富时罗素将A股纳入其全球指数体系，MSCI提升纳入因子至20%，预计带来约660亿美元增量资金。
• 外资偏好消费与金融板块：北向资金主要配置消费、金融等大市值板块，如食品饮料、银行及非银行等。
• 四中全会政策看点：政策预期集中在经济制度完善、金融改革、财税改革、对外开放、环境保护及国防和军队现代化等方面。

关键信息

4.1 外资开放与政策预期

• 外资引入利好释放：富时罗素与MSCI的纳入计划将带来持续的外资流入，对市场形成一定支撑。
• 四中全会改革预期：重点在于国有企业改革、金融改革、财税改革、对外开放、环境保护及国防和军队现代化，这些领域将为A股市场提供新的增长动力。

4.2 研发费用加计扣除政策

• 政策落地：将研发费用加计扣除比例从50%提升至75%，对科技型中小企业扩大至所有企业。
• 受益板块：军工、通信、计算机、电子等TMT板块将直接受益，降低企业所得税，提升净利润。

4.3 风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能对出口及整体经济造成更大压力。
• 新兴市场风险扩散：全球经济不确定性增加，可能影响外资配置。
• 国内经济下行超预期：若稳增长政策效果不及预期，经济可能进一步承压。

结构与策略建议

5.1 投资策略

• 短期反弹延续：市场在中美贸易摩擦边际减弱、外资引入利好释放及改革预期增强的背景下出现反弹，预计趋势持续。
• 关注消费与基建板块：消费受个税新政提振，基建受财政政策支持，有望成为资金配置重点。
• TMT板块受益：研发费用加计扣除政策将利好军工及TMT板块。

5.2 重点政策领域

• 国有企业改革：混合所有制改革、优化重组、资本运营公司改革等将成为政策重点。
• 金融改革：注册制改革、完善公司治理结构、推动直接融资发展。
• 财税改革：减税降费、优化税收结构、提高财政支出效率。
• 对外开放：进一步放宽市场准入，特别是在金融、汽车、能源等领域。
• 环境保护：生态文明建设将加速推进，政策支持将带动环保行业需求。
• 国防和军队现代化：军民融合、科研院所改制、资产证券化等举措将推动军工行业发展。

图表与数据参考

• 图1-30：展示了工业增加值、出口增速、财政支出、外汇储备、人民币汇率、Shibor利率等关键经济指标的变化趋势。
• 图37-42：具体分析了外资纳入A股的时间表、板块配置情况、研发费用加计扣除政策对各行业的影响。

行业与政策影响分析

6.1 研发费用加计扣除政策影响

• 整体影响：A股整体所得税抵扣约占净利润的1.4%，短期对多数上市公司利润有提振作用。
• 受益行业：军工、通信、计算机、电子等TMT板块将受益最大，提升其盈利能力和市场估值。

6.2 外资配置偏好

• 主要配置板块：消费、金融、基建等，其中食品饮料、银行及非银行、建材等板块占比较高。
• 政策推动方向：随着外资持续流入，消费与基建板块将获得更多资金支持。

总结

本报告指出，2018年9月A股市场在中美贸易摩擦、外部流动性收缩及国内稳增长政策的多重影响下，短期出现反弹，但经济整体仍面临下行压力。外资开放步伐加快，A股纳入全球指数体系，有望带来持续资金流入。四中全会作为重要政策窗口，将推动多项改革措施落地，重点在国有企业改革、金融改革、财税改革、对外开放、环境保护及国防和军队现代化等领域。研发费用加计扣除政策将对TMT板块形成利好，而消费与基建板块则可能受益于政策支持与市场预期。投资者应关注政策动向及外资流入情况，合理配置资源，把握市场结构性机会。